Введение к работе
Актуальность темы исследования. Трансформация собственности -сложный динамический процесс, включающий несколько стадий и переходов стадий и переходов из одной стадии в другую, множество видов и вариантов Обобщение данных о 700 трансформациях1 позволяет сделать вывод, что наиболее распространенным в российской практике вариантом трансформации является слияние и поглощение (М&А2) На сегодняшний день Россия - главная движущая сила европейского рынка слияний и поглощений по итогам 2005 года на нее приходится половина стоимости всех сделок в Центральной и Восточной Европе Объем рынка М&А в России за 2005 год составил $40,5 млрд , увеличившись на 64% по сравнению с предыдущим годом При условии политической и макроэкономической стабилизации в России рост числа сделок слияний и поглощений продолжится
Наиболее проблемным вопросом в трансакциях обусловливающих смену собственника, является несоответствие представлений сторон о стоимости актива В определении реальной стоимости, расчете синергетического эффекта от слияний и поглощений заинтересованы все группы лиц, участвующих в М&А процессах собственники компаний, миноритарии, государство, инвесторы Однако до настоящего времени в силу отсутствия статистики в отечественной оценочной практике не сформирован необходимый инструментарий для применения традиционных методик оценки бизнеса отсутствуют необходимые мультипликаторы, среднеотраслевой коэффициент 13, обоснованные оценки «странового риска» и тд Применение в этих целях инструментария из зарубежной практик и невозможно в силу специфики отечественной хозяйственной среды
' Иванов Ю В Слияния, поглощений и разделение компаний стратегия и тактика трансформации
бизнеса -М АльпикаПаблишер,2001 - 19 с
- М&А (mergers and acquiSHions) - слияние и поілощение
ся S\
Особенно сложно проблема оценки стоимости активов решается в отраслях сферы обслуживания, где наблюдается высокая активность сделок по слияниям и поглощениям и рост спроса на предприятия данного профиля К примеру, в
pUCL/ИІІСКОи ЛраіОИКС, а иишчпс Ul jaf^yvcflvnunj иишна, yji\^y l^inytxji тулыгт-
ликаторы стоимости, помогающие определить цену малого предприятия сферы обслуживания, особенно в ограниченных условиях оценки
Исходя из вышеуказанного, возникшие пробелы в подходах к определению стоимости бизнеса обусловливают необходимость научных исследований в данной области От того насколько качественно будет осуществлен подход к расчету цены предприятия (бизнеса), будет зависеть справедливая величина стоимости актива, что подтверждает актуальность выбранной темы
Степень разработанности проблемы Теоретические аспекты трансформации собственности, включая сделки М&А, и ее оценки исследованы в трудах зарубежных ученых Р Брейли, Дж Бэйли, Т Коупленда, Ш Пратга, К Уилсона, Дж Фишмена Однако накопленный т рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях без соответствующей адаптации Попытки найти способы разрешения специфических проблем российской оценки осуществлялись С.В Валдайцевым, В В Григорьевым, А Г Грязновой, Ю В Козырем, М А Федотовой, и др Однако перечисленными выше авторами рассмотрены не все возникающие в данной области проблемы Данная диссертационная работа призвана в некоторой степени частично помочь в их решении
Цель и задачи исследования. Основной целью исследования является адаптация к российским условиям методических подходов к оценке бизнеса, применяемых в зарубежной практике, и разработка на массиве статистических данных прикладного инструментария для определения стоимости бизнеса в трансакциях слияний и поглощений
Поставленная цель определила следующие основные задачи исследования
изучить виды трансформации собственности в современных условиях и проанализировать мировой опыт данного процесса,
определить особенности и мотивы трансформации собственности в современной России,
проанализировать состояние российского рынка М&А и выявить тенденции его развития,
уточнить и дополнить существующие методы определения ставки дисконтирования при применении доходного подхода к оценке бизнеса,
предложить методику расчета «сгранового риска» при определении ставки дисконтирования, рассчитанной с помощью модели оценки капитальных активов,
обосновать применение отраслевых значений коэффициента В и один из альтернативных вариантов расчета коэффициента В, называемый «восходящим» подходом,
разработать методику оценки российских предприятий сферы обслуживания,
обосновать методы защиты предприятий сферы обслуживания от враждебных поглощений
Объект исследования. Объектом исследования являются процессы трансформации собственности и оценка стоимости бизнеса в трансакциях слияний и поглощений
Предметом исследования является методическое обеспечение и прикладной инструментарий оценки стоимости бизнеса, адаптированный к российским условиям
Теорет ико-методологическую базу исследования составляют труды зарубежных и отечественных исследователей рыночной экономики в области оценки бизнеса при всех формах трансформации собственности, специфики
слияний и поглощений в сфере обслуживания В основе примененной методологии - системный анализ как научный метод изучения процессов функционирования рыночной экономики, отраслевых рынков и хозяйствующих субъектов В диссертации используются приемы и средства статистического, экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, принцип системности и развития, методы финансовой математики, математической статистики, регрессионно-корреляционного анализа
Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстата) При рассмотрении отечественного опыта использовались правовые базы данных федерального уровня, включая федеральные законодательные акты, Указы Президента, постановления Правительства РФ Эмпирическую основу исследования составили данные некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС», экспертные оценки, материалы, размещенные в глобальной сети Интернет
Научная новизна диссертационной работы заключается в адаптации к российским условиям методических подходов к оценке бизнеса, применяемых в зарубежной практике и некоторого совершенствования отечественного опыта оценки бизнеса, а также разработке прикладного инструментария дня определения стоимости в трансакциях слияний и поглощений применительно к предприятиям сферы обслуживания
На защиту выносятся следующие элементы научной новизны
1 Сформулированы особенности трансформации собственности в России Их совокупность сведена в четыре группы
особенности, обусловленные мотивацией и причинно-следственными связями;
особенности, связанные со спецификой российского фондового рынка,
особенности, зависящие от структуры собственности российских компаний,
особенности, вытекающие из наиболее типичных форм слияний и поглощений в России
Предложены методические подходы к оценке «странового риска» при определении ставки дисконтирования для российских предприятий, суть которых сводится к определению способов расчета премии за «страновой риск», отражающей дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в акции российских компаний по сравнению с компаниями, функционирующими в США или других развитых странах
Для более точного определения ставки дисконтирования методом модели оценки капитальных активов рассмотрен вариант расчета коэффициента В, основанный на применении «восходящего» подхода, и получены значения среднеотраслевых коэффициентов 13, отсутствующие в российской оценочной практике
Определены критерии оценки и выявлена взаимосвязь финансовых показателей малых предприятий сферы обслуживания и их оценочной стоимости, на основании которых посредством построения эконометрическои модели подтверждается надежность и адекватность корреляционно-регрессионной модели
Разработана методика оценки стоимости малых предприятий сферы обслуживания, основанная на применении корреляционно-регрессионного анализа, позволяющая определить мультипликаторы стоимости, которые могут служить ориентиром для определения стоимости предприятий сферы обслуживания, особенно в ограниченных условиях оценки
Предложены рекомендации по защите деятельности бизнеса предприятий сферы обслуживания от недружественных форм трансформации собственности и определены методы защиты, которые можно отнести к двум группам методы защиты, применяемые до появления непосредственной угрозы поглощения, и методы защиты, создаваемые уже после того, как тендерное предложение на покупку предприятия (бизнеса) было сделано
Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что результаты исследования создают научно-методические основы для совершенствования методики оценки применительно к сфере обслуживания и преобладающему в ней малому бизнесу, которые могут применяться владельцами предприятий и инвесторами, а также иными участниками М&А процессов
Кроме того, полученные результаты целесообразно использовать в образовательных программах финансово-экономического профиля различного уровня.
Апробация работы. Основные результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили положительную оценку на ежегодных научно-практических конференциях, проводимых Московским государственным университетом сервиса Результаты исследований были использованы в практической деятельности ведущих консалтинговых групп РФ, среди которых ЗАО «2К-Аудит Деловые консультации» и ООО «Прайс-информ», а также инвестиционных компаниях, играющих активную роль на рынке слияний-поглощений «АТОН» и «AG Capital»
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ, общим объемом 2,8 п л , в том числе лично автора - 2,4 п л
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения, списка литературы и двух приложений Общий объем диссертации составляет 150 страниц, включая 12 таблиц, И рисунков, 2 приложения на 10 страницах Список использованной литературы содержит 169 наименования
