Содержание к диссертации
с.
Введение 3
1. Экономическое содержание проблемы управления портфельны-
ж ми инвестициями 13
1.1. Портфельные инвестиции как элемент инвестиционного
процесса: содержание и функциональные особенности 13
1.2. Анализ процесса принятия инвестиционного решения с по
зиции системы управления портфельными инвестициями .... 26
2. Информационная составляющая инвестиционного процесса как
элемент системы управления портфельными инвестициями .... 47
2.1. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг .... 47
2.2. Методы предварительной обработки информации и оценка
неопределенности в процессе принятия инвестиционного ре
шения 64
3. Концептуальная модель и методология управления портфельны
ми инвестициями 89
Экономическое содержание понятия ликвидности и ее влияние на доходы от инвестиций Я9
Моделирование процесса формирования множества альтернатив при выборе инвестиционного решения 112
Моделирование процесса выбора эффективного инвестиционного решения 124
Заключение 143
Список использованной литературы 146
Приложение 157
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Проблема управления инвестициями имеет большое значение с точки зрения процесса воспроизводства и на макро-, и на микроуровне. Взаимосвязь инвестиционных процессов различных уровней требует серьезного подхода к любой составляющей инвестиционного развития.
Исследование процессов управления портфельным инвестированием в финансовые активы важно, прежде всего, с точки зрения решения общей проблемы инвестирования. От того, насколько эффективно будет отлажен механизм портфельного инвестирования, во многом зависит функционирование всей экономической системы.
Исследование информационно-аналитического аспекта управления портфельным инвестированием представляет интерес как сфера применения прикладной математики в экономической среде. Кроме того, большое значение имеет анализ влияния российских особенностей инвестиционной среды на формирование методического аппарата для процесса принятия решений в этой сфере.
В настоящей работе рассматриваются проблемы, связанные с выбором эффективных вариантов управления портфельными инвестициями, позволяющих определять наилучшие стратегии вложения денежных средств в ценные бумаги с целью получения дохода. В научной литературе эти проблемы рассматриваются в рамках портфельной теории, основные концепции которой были развиты во второй половине XX века. В диссертации предпринята попытка рассмотрения вопросов управления процессами портфельного инвестирования как части общей проблемы инвестиционного менеджмента в экономике.
Для решения вопросов, связанных с управлением портфелем ценных бумаг, в современной экономической литературе накоплен обширный методический потенциал. В то же время эффективность его использования во многом зависит от структурного осмысления проблемы и комплексного применения разрабатываемых методов и моделей на всех этапах процесса принятия инвестиционного решения. Настоящая работа посвящена целостному рассмотрению
4 процесса принятия инвестиционного решения как важной функциональной подсистемы процесса управления инвестициями, в котором разработка методического аппарата осуществляется с позиции взаимоотношения двух основных аспектов: информационного и аналитического.
Тот факт, что в России рынок ценных бумаг возродился совсем недавно и еще далек от западных образцов, накладывает дополнительные сложности на применение научных методов в управлении инвестиционной деятельностью. В настоящей работе нашли свое отражение методы управления портфельными инвестициями, связанные с особенностью работы инвесторов на развивающемся российском рынке ценных бумаг. Большое внимание уделено исследованию принципа использования нечеткой информации в процессе принятия инвестиционного решения, а также рассмотрен способ введения ликвидности, как одного из критериев, в механизм выработки эффективного решения.
В целом российский рынок ценных бумаг до настоящего времени предоставлял относительно мало возможностей для применения научных методов. Однако наметившийся подъем экономики в последние годы позволяет надеяться на долгожданное улучшение в сфере инвестиционной деятельности. Это, в свою очередь, даст толчок применению различных приемов и методов для выработки инвестиционных решений. Таким образом, в настоящий момент разработка информационно-аналитического обеспечения работы инвестора на российском рынке является перспективным направлением исследовательской деятельности.
Степень разработанности проблемы. По данной проблематике в России и за рубежом опубликовано достаточно много научных работ.
Проблемам в области управления инвестиционными процессами в экономике посвящены работы российских ученых В.К.Фальцмана, В.Е.Дементьева, С.Хорошева и др. Исследованию вопросов управления портфельными инвестициями и портфельного анализа посвятили свои труды У.Шарп, Г.Александер, Л.Дж.Гитман, Б.И.Алехин, М.Е.Коломина, А.А.Первозванский, М.Ю.Алексеев, Я.М.Миркин, А.Фадеев и др. Основы системного анализа и теории принятия решений освещены в работах Е.З.Майминаса, Э.И.Вилкаса, Л.Г.Евланова,
5 Н.Е.Кобринского, В.В.Глущенко и др. Вопросы, связанные с использованием нечеткой информации в процессе принятия решений, представлены в работах Л.А.Заде, С.А.Орловского, В.Е.Жуковина, В.И.Левина и др. Проблемам экономико-математического моделирования посвящены работы С.А.Айвазяна, Дж.Бокса, Г.Дженкинса, Т.Андерсона, Г.Н.Хубаева, В.А.Кардаша и др.
Однако, по нашему мнению, в этих работах в недостаточной степени освещены вопросы, связанные с взаимодействием информационной и аналитической составляющих процесса управления портфельными инвестициями, особенности принятия инвестиционных решений в условиях недостаточного выполнения требований, предъявляемых к качественным характеристикам информации, а также вопросы, связанные с необходимостью отдельного учета различных критериев при разработке механизма выбора эффективного инвестиционного решения.
Цель настоящей работы — исследование процесса принятия решений инвестором при управлении портфелем ценных бумаг, а также разработка и адаптация математического инструментария для реализации различных этапов этого процесса.
Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:
изучение зарубежных и отечественных исследований по проблемам формирования и управления портфелем ценных бумаг;
структурирование процесса принятия инвестиционного решения в соответствии с общей схемой процесса принятия решений с учетом особенностей данного вида деятельности;
оценка особенностей применения математического инструментария на российском фондовом рынке в соответствии с каждым этапом процесса принятия инвестиционного решения;
выявление и систематизация источников информации, используемой в инвестиционном процессе;
исследование качественных характеристик информации и разработка методов ее первичной обработки;
определение принципов применения ликвидности в качестве одного из критериев принятия инвестиционного решения;
формулировка задачи выбора инвестиционного решения с точки зрения многокритериальное и нечеткости целей инвестора и рыночных характеристик.
В качестве объекта исследования выступают портфельные инвестиции. Предметом исследования являются процессы управления портфельными инвестициями, методы и модели оптимизации структуры портфеля ценных бумаг.
Теоретико-методологической основой исследования явились положения теории управления инвестициями, работы отечественных и зарубежных ученых, посвященные данной проблематике, законодательные и нормативные документы государственных органов Российской Федерации. При разработке проблемы использовались различные методологические подходы, в том числе системный подход, методы экономического анализа, экономико-математического моделирования, математико-статистические методы, методы линейного математического программирования и решения многокритериальных задач принятия решений в условиях нечеткой информации.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили данные, собранные из различных источников, включая статистические сборники, вестники, информацию из специальных газет и журналов и информационно-аналитических страниц сети Интернет.
В рамках исследования применялись программные средства: СУБД FoxPro, Microsoft Excel.
Концепция диссертационного исследования. Положения современной теории управления портфельными инвестициями являются основой для моделирования инвестиционной деятельности конкретного инвестора, обладающего различными особенностями и работающего на рынках, отличающихся разнообразием в своем развитии.
Авторская концепция диссертационного исследования исходит из концептуального положения, согласно которому при осуществлении инвестирования необходимо целостное рассмотрение процесса принятия инвестиционного
7 решения как подсистемы процесса управления портфельными инвестициями с
целью учета всего комплекса пространственно-временных составляющих инвестиционной среды и особенностей инвесторов, что является важным фактором построения адекватной модели принятия инвестиционных решений.
Положения диссертации, выносимые на защиту.
По специальности 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью:
Управление портфельными инвестициями представляет собой сложный процесс, основной составляющей которого является принятие инвестиционного решения. Процедура принятия инвестиционного решения может рассматриваться в рамках стандартного алгоритма принятия решения в информационно-аналитическом аспекте.
Сбор и подготовка информации являются важнейшими этапами процесса управления инвестициями, в том числе портфельными, от которых зависит не только точность и обоснованность результатов, но и применяемая методика выработки решения. В частности, результаты исследования неопределенности изменений рыночной конъюнктуры, что наиболее актуально для развивающегося российского рынка, и предпочтений инвестора влияют на выбор методов в плане четкости исходной и результирующей информации.
Требования, предъявляемые к качественным характеристикам информации для выбора эффективных вариантов управления портфельными инвестициями, в целом недостаточно выполняются на российском фондовом рынке. Следовательно, в процессе принятия инвестиционного решения необходимы меры по приведению в соответствие полученной информации с используемой методикой принятия решения.
Определение эффективных направлений управляющих воздействий на процесс принятия инвестиционного решения при портфельном инвестировании должно базироваться на признании факта, что при работе на развивающемся рынке не всегда целесообразно основываться на общепринятых положениях портфельной теории, таких как: оценивание вариантов инвестирования только
8 лишь на основе ожидаемой доходности и риска, несущественность операционных издержек и др.
5. Одним из основных факторов, требующих учета при управлении
портфельными инвестициями, является ликвидность финансовых активов, ко-
% торая оказывает существенное влияние в первую очередь на активность инве-
стирующих субъектов. Особенности развивающегося рынка, а также деятельности отдельных субъектов рыночной экономики, требуют отдельного учета показателей ликвидности при выработке инвестиционного решения.
По специальности 08.00.13 — математические и инструментальные методы экономики:
1. Методы восстановления пропущенных значений временных рядов цен
* финансовых активов позволяют обеспечивать свойство полноты биржевой и
финансовой информации, что является важным фактором использования статистической информации в методах прогнозирования значений критериев принятия инвестиционного решения.
2. Методика учета ликвидности в качестве отдельной характеристики
финансовых активов дает возможность рассматривать доходность (без учета
ликвидности, т.е. условно полагая наличие стопроцентной ликвидности) и лик-
fc видность как равноправные критерии принятия решения. При этом имеется
возможность представить общую доходность (с учетом ликвидности) финансовых активов как функцию от доходности (без учета ликвидности) и ликвидности, то есть от влияющих на нее величин.
3. Для частного инвестора ликвидность финансовых активов на момент
заключения сделки является неизвестной величиной. Признание этого факта
делает возможным моделирование общей доходности финансовых активов с
помощью достаточно простых функциональных зависимостей.
4. В процессе управления портфельными инвестициями время от време-
% ни возникает необходимость принятия решений по реструктуризации портфеля
ценных бумаг, для чего, прежде всего, следует формировать множество вариантов новой структуры портфеля. Так как реструктуризацию приходится проводить в условиях, когда цены покупки и продажи одних и тех же финансовых
9 активов существенно различаются, то в процессе приведения исходной структуры портфеля в соответствие с задаваемыми вариантами возникает проблема определения объемов продаваемых и покупаемых активов. Механизм, с помощью которого по исходной и задаваемой структурам портфеля рассчитывались бы параметры перевложения средств между финансовыми активами, может быть основан всего лишь на одном показателе финансовых активов — ликвидности.
5. Использование многокритериальной модели выбора варианта структуры портфеля ценных бумаг на примере двух критериев: доходности и ликвидности — с учетом нечеткости целей инвестора и рыночных характеристик позволяет приблизить процесс формализованного выбора к реалиям практической деятельности.
Научная новизна диссертационного исследования. В диссертации содержатся следующие элементы новизны.
По специальности 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью:
На теоретико-методологическом уровне исследовано содержание процедуры принятия инвестиционного решения в рамках проблемы управления портфельными инвестициями с позиции системного подхода, что позволило сформировать модель данного процесса в информационно-аналитическом аспекте.
Разработана классификационная схема информации, необходимой для осуществления процесса управлениями портфельными инвестициями с целью принятия наилучшего инвестиционного решения. Проанализированы источники информации для частного инвестора как с позиции управления портфельными инвестициями в общем, так и с учетом российских особенностей.
Представлена концепция формирования методической составляющей процесса управления портфельными инвестициями и принятия инвестиционного решения в зависимости от степени выполнения требований, предъявляемых к качественным характеристикам информации.
Предложен и обоснован коэффициент ликвидности финансовых активов, рассчитываемый как отношение цены покупки к цене продажи, являющийся достаточно простым и легко интерпретируемым показателем.
Уточнен способ учета ликвидности в процессе принятия инвестиционного решения как отдельной наряду с доходностью (без учета ликвидности) характеристики финансовых активов. Использование данного способа дает возможность четко разделить влияние каждой из указанных двух характеристик на общую доходность финансовых активов.
Предложена концепция многокритериального выбора инвестиционного решения в процессе управления портфельными инвестициями, позволяющая моделировать инвестиционные задачи с практически неограниченным числом критериев, и в которой в основе формализации предпочтений лежит относительная частота вариантов решения по величинам критериев.
По специальности 08.00.13 —математические и инструментальные методы экономики:
Разработана методика расчета отсутствующих значений временных рядов цен финансовых активов (в частности, предложено применение АРПСС-модели наряду с алгоритмом определения длины ряда для идентификации модели, основанного на методе Фостера-Стюарта), позволяющая обеспечивать выполнение требования методов прогнозирования, состоящего в необходимости наличия всех значений временного ряда.
Смоделированы функции зависимости общей доходности (с учетом ликвидности) от доходности (без учета ликвидности) и ликвидности в зависимости от ситуации, в которой инвестор принимает решение по формированию либо реструктуризации портфеля ценных бумаг, с использованием предложенного автором способа расчета коэффициента ликвидности.
Разработана модель расчета параметров перевложения средств между финансовыми активами для приведения исходной структуры портфеля к заданному варианту. Данная модель построена с использованием предложенного автором коэффициента ликвидности и является основой для формирования мно-
жества вариантов в процессе выработки решения по реструктуризации портфеля ценных бумаг.
Разработана модель многокритериального выбора структуры портфеля ценных бумаг, в которой доходность и ликвидность рассматриваются как равноправные рисковые критерии.
Предложен способ введения процедуры нечеткости в модель выбора структуры портфеля ценных бумаг. При этом рассматривается как нечеткость целей инвестора, так и нечеткость, характеризующая инвестиционную среду.
Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что они могут применяться инвесторами для выработки эффективных решений в процессе управления портфельными инвестициями преимущественно на российском рынке ценных бумаг как в настоящее время, так и в перспективе. Предложенные в работе модели могут служить основой для разработки конкретных моделей принятия решений инвесторами с учетом реальных условий инвестирования, а также для автоматизации инвестиционного процесса.
Основные теоретические выводы, сделанные в диссертации, могут быть использованы в учебном процессе при чтении курсов, связанных с управлением инвестициями, исследованием операций в экономике, моделированием экономических процессов и систем и др.
Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования обсуждались на научных конференциях аспирантов и соискателей РГУ (2001г.) и экономического факультета РГУ (1999г., 2000г., 2001г.), а также на межвузовской научно-практической конференции «Образование и наука — основной ресурс регионального развития в третьем тысячелетии» (г.Ростов-на-Дону, ИУБиП, 2001г.).
По результатам исследования опубликовано 4 печатные работы общим объемом 1.6 п.л.
Структура работы соответствует поставленной цели, отражает логику исследования и порядок решения поставленных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих семь параграфов, заключения, списка ис-
*
12 пользованной литературы и приложения. В работе имеется 7 рисунков и схем, 7 таблиц, 121 формула и система уравнений.
