Введение к работе
Актуальность темы исследования определяется назревшей потребностью в активном расширении инвестиционной деятельности в России Физический износ основных фондов в промышленности и, особенно, инфраструктурных отраслях экономики достиг критического уровня (в ряде случаев превышая 60%) и является основным ограничителем экономического роста Причем, с точки зрения автора, инфраструктурные ограничения в настоящее время являются более значимыми, чем, например, относительно низкое качество государственного регулирования экономики или потенциальная возможность роста инфляции
Именно поэтому повышение конкурентоспособности российской экономики связано с эффективным инвестированием Если еще несколько лет тому назад повышенные требования к эффективности реализации определялись острым дефицитом инвестиционных ресурсов, то в настоящее время они обусловлены необходимостью всестороннего учета инвестиционных рисков Следует отметить, что хотя оба отмеченных фактора и оказывают однонаправленное влияние на минимально допустимую для инвестора величину отдачи на единицу вложенного в проект капитала (т е на величину ставки дисконтирования), но методы их учета имеют существенные различия
Действительно, чем выше степень дефицитности любого ресурса, тем дороже он обходится потребителю Применительно к инвестициям это означает, что в условиях жестких ограничений по источникам финансирования и заемный, и привлеченный капитал будут стоить дорого, а те проекты, которые не смогут обеспечить альтернативную доходность выше рыночной стоимости капитала, будут отклонены Если же финансовый потенциал инвесторов увеличивается, то это не обязательно приведет к снижению стоимости капитала, поскольку при недостаточно благоприятном инвестиционном климате инвесторы будут увеличивать ставку дисконтирования, включая в нее премию за риск Для настоящего исследования важно обратить внимание на то обстоятельство, что в первом из рассмотренных выше случаев требования к эффективности реализации инвестиционных проектов в большей степени определяются альтернативной доходностью инвестирования на финансовых рынках, а во втором - учетом качественных факторов, характеризующих различные формы проявления инвестиционных рисков
К качественным факторам могут быть отнесены методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, уровень управления инвестиционным проектом, изменения во внешней и внутренней среде участников инвестиционного проекта и другие факторы, которые, как правило, далеко не всегда могут быть выражены при помощи привычных стоимостных оценок, т е представлены в виде денежных поступлений и выплат от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности
Пренебрежение учетом качественных факторов содержит высокую вероятность получения неполной и недостоверной информации для принятия инвестиционного решения различными участниками инвестиционного процесса В российской практике подобному учету достаточного внимания не уделяется Этот вывод остается справедливым, даже если принять во внимание широко применяемую в России практику составления инвестиционных рейтингов, рассчитываемых как ведущими международными, так и отечественными рейтинговыми агентствами
Как известно, наибольшим авторитетом в мире пользуются три крупнейших рейтинговых агентства Standard&Poor's, Fitch, Moody's Обращают на себя внимание и инвестиционные рейтинги, предлагаемые российскими агентствами «Эксперт-РА», АК&М и другими Однако их цели связаны прежде всего с определением инвестиционного имиджа конкретных стран, регионов и крупных компаний На эти рейтинги опирается значительная часть инвестиционного сообщества при принятии инвестиционных решений Что же касается настоящего диссертационного исследования, то здесь основное внимание автора было сосредоточено на учете качественных факторов при обосновании эффективности реализации конкретных проектов, что позволяет на стадиях разработки бизнес-плана, составления инвестиционного меморандума, проведения переговоров с инвесторами принимать решения, в максимальной степени эффективные для всех участников инвестиционного процесса
Степень разработанности проблемы. Различные аспекты инвестиционной деятельности и оценки эффективности инвестиционных решений нашли свое отражение в работах зарубежных и отечественных экономистов Особо отметим таких зарубежных авторов как Г Дж Александер, Р Брейли, В Берне, Д В Бэйли, Дж К Вахович, А Дамодаран, Л Крушвиц, П Массе, С Майерс, У Дж О'Нил, П М Хавранек, В Хорн, У Шарп Заслуживают внимания и обобщения практический опыт таких
выдающихся инвесторов как У Баффетт, Дж Богл, М Мебиус, Р Дж Хэгстром
Данное направление экономической мысли в стране активно развивается усилиями российских ученых Архангельским В Н, Бланком И А , Быстряковым А Я Виленским В П , Идрисовой А Б , Коссовой В В , Кушлиным В И , Лившицем В Н , Лимитовским М А , Липсицем И В , Марголиным А М , Фальцманом В К , Фоломьевым А Н , Шапиро В Д , Яковцом Ю В
В работах перечисленных выше и других исследователей рассматриваются различные аспекты привлечения инвестиций в развитие реального сектора экономики, государственного регулирования инвестиционной деятельности, обоснования целесообразности инвестирования Вместе с тем следует отметить, что проблема учета и оценки влияния качественных факторов на эффективность осуществления инвестиционных проектов, актуальность решения которой повышается на современном этапе развития российской экономики, исследована далеко не полностью
Цель диссертационной работы состоит в разработке новых методических подходов к учету и оценке степени влияния качественных факторов на результаты инвестиционной деятельности
Постановка этой цели обусловила необходимость решения следующих основных задач:
характеристика качественных факторов, влияющих на эффективность инвестирования,
исследование существующих тенденций развития экономики и выявление качественных факторов, оказывающих существенное влияние на развитие инвестиционной деятельности,
анализ существующих методик оценки эффективности инвестиционных проектов и оценка репрезентативности учета в них влияния качественных факторов на результаты инвестиционной деятельности,
оценка влияния качественных факторов на использование различных механизмов финансирования инвестиционных проектов,
разработка рекомендаций по учету влияния качественных факторов на результаты реализации инвестиционных проектов
Объектом исследования является инвестиционная деятельность и оценка ее результатов для различных участников инвестиционного
процесса с учетом качественных факторов, не сводимых к стоимостным показателям эффективности инвестирования
Предмет исследования - социально-экономические отношения между участниками инвестиционной деятельности и внешними контрагентами
Теоретической и методологической основой исследования являются системный подход, позволяющий рассматривать процесс инвестирования как часть общеэкономического цикла развития, теоретические изыскания российских и зарубежных ученых по вопросам методики оценки эффективности инвестиций, учета количественных и качественных факторов инвестиционной деятельности, нормативные и законодательные акты по вопросам регулирования предпринимательской и инвестиционной деятельности, материалы эмпирических исследований по проблематике обоснования эффективности инвестирования, официальные материалы Федеральной службы по государственной статистике (Росстата РФ), Министерства экономического развития и торговли РФ, Центрального банка России и др
Научная новизна исследования заключается в разработке новых методических подходов к оценке влияния качественных факторов на эффективность инвестиционных проектов на основе использования метода рейтинговых оценок
Новые научные результаты, полученные автором, состоят в следующем
1 Обосновано, что ключевое влияние на эффективность
инвестирования оказывают такие качественные социально-экономические
факторы, как система государственного регулирования инвестиционной
деятельности и человеческий фактор Показано, что учет этих факторов
при обосновании эффективности инвестиционных решений, как правило,
является поверхностным и практически неформализован
Доказано, что влияние качественных факторов на эффективность инвестиционной деятельности является двойственным и основные формы его проявления заключаются в воздействии на жизненный цикл инвестиционного проекта и методы привлечения инвестиционных ресурсов
Обосновано, что а) в настоящее время влияние государственного регулирования и человеческого фактора создает объективные предпосылки для формирования структуры финансирования инвестиционных проектов с
доминированием заемных средств, б) по мере повышения транспарентности инвестиционной деятельности и формирования «инвестиционного» менталитета менеджеров, принимающих решения, будет иметь место трансформация структуры финансирования инвестиционных проектов, заключающаяся в поэтапном увеличении доли эмиссии акций
4 Введено понятие «репутация инвестиционного проекта» как совокупность оценок качественных факторов, влияющих на эффективность его реализации К их числу отнесены квалификация, опыт, имидж топ-менеджмента и коллектива предприятия, реализующего проект, интегральная характеристика региональных условий инвестирования и качество предоставляемой инвестору информации Разработана методика учета качественных факторов на эффективность инвестирования на основе корректировки ставки дисконтирования в зависимости от репутации инвестиционного проекта
Практическая значимость полученных результатов состоит в том, что теоретические положения исследования по формированию новых методических подходов к оценке влияния качественных факторов на эффективность реализации инвестиционных проектов доведены до конкретных практических рекомендаций и апробированы на примере обоснования инвестиционных решений предприятиями лесной промышленности
Материалы диссертации могут представлять интерес для научных работников, специалистов, преподавателей, аспирантов и студентов, профессионально занимающихся проблемами инвестиционной деятельности
Апробация результатов исследования осуществлена на научно-практических конференциях в Российской академии государственной службы при Президенте РФ в 2005 и 2006 гг, а также в публикациях автора По теме исследования опубликовано 3 работы общим объемом 2,1 п л
Структура и объем исследования определена целями и задачами исследования, включает введение, три основные главы, текст которых иллюстрирован схемами, графиками и таблицами, выводы и предложения, а также список литературы
