Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Исследование факторов, определяющих стоимость компании, и методов ее оценки 12
1.1. Стоимость фирмы как целевая функция управления 12
1.2. Методологические проблемы оценки стоимости фирмы 28
1.2.1 .Доход как фактор стоимости фирм 28
1.2.2. Анализ влияния риска на стоимость предприятия 32
1.3. Методические проблемы оценки стоимости российских фирм 48
1.3.1 .Анализ способов учета инфляции 48
1.3.2.Анализ методических проблем применения доходного подхода к оценке стоимости российских энергопредприятий 52
1.4. Факторы стоимости фирм 64
Выводы 71
Глава 2. Оценка и анализ стоимости АО-энерго 74
2.1. Оценка стоимости АО-энерго на основе доходного подхода 74
2.1.1. Прогнозирование денежных потоков 75
2.1.2. Обоснование нормы дисконтирования денежных потоков 85
2.2. Оценка стоимости АО-энерго на основе рыночного подхода 100
2.2.1 .Метод рынка капитала 100
2.2.2. Оценка стоимости ОАО «Рязаньэнерго» по экономической прибыли 115
2.3. Анализ результатов оценок стоимости АО-энерго 118
2,3.1.Условия соответствия оценок стоимости фирмы на основе рыночного подхода оценкам по доходным методам 118
2.3.2.Анализ вклада филиалов и подразделений АО-энерго в стоимость фирмы 121
Выводы 125
Глава 3. Методологические основы управления стоимостью АО- энерго 128
3.1. Факторы роста стоимости АО-энерго 128
3.1.1 .Влияние выручки и издержек на стоимость ОАО «Рязаньэнерго»... 129
3.1.2.Влияние инвестиционной деятельности на стоимость ОАО «Рязаньэнерго» 133
3,1. .Влияние факторов риска на стоимость ОАО «Рязаньэнерго» 137
3.1 Сценарный прогноз факторов стоимости 141
3.2. Эффективность реализации первого этапа программы реформирования ОАО «Рязаньэнерго» по критерию стоимости 144
3.2.1 .Эффективность реализации инвестиционной программы 146
3.2.2.Эффективность совершенствования управления АО-энерго 151
Выводы 157
Заключение 159
Библиографический список использованной литературы 162
Приложения 172
Приложение 1. Исходные данные для оценки стоимости ОАО «Рязаньэнерго» 172
Приложение 2. Расчет стоимости ОАО «Рязаньэнерго» и его подразделений методом DCF (без учета Дягилевской ТЭЦ) (наиболее вероятный вариант) 178
Приложение 3. Расчет стоимости ОАО «Рязаньэнерго» и его подразделений методом DCF (оптимистичный вариант) 190
Приложение 4. Расчет стоимости ОАО «Рязаньэнерго» и его подразделений методом DCF (оптимистичный вариант без учета Дягилевской ТЭЦ) 203
Приложение 5. Расчет стоимости ОАО «Рязаньэнерго» и его подразделений методом DCF (пессимистичный вариант) 215
Приложение 6. Расчет стоимости ОАО «Рязаньэнерго» и его подразделений методом DCF (пессимистичный вариант без учета Дягилевской ТЭЦ) 228
Приложение 7. Расчет стоимости ОАО «Рязаньэнерго» и его подразделений методом DCF (наиболее вероятный вариант) 240
Приложение 8. Основные понятия и показатели рынка акций энергокомпаний 251
Приложение 9. Эффект реструктуризации ОАО "Рязаньэнерго" 253
- Стоимость фирмы как целевая функция управления
- Оценка стоимости АО-энерго на основе доходного подхода
- Факторы роста стоимости АО-энерго
Стоимость фирмы как целевая функция управления
Стратегия и тактика поведения фирмы на рынке определяется ее целями. Цель - это четко выраженный результат, который необходимо достичь к определенному времени. Менеджеры фирм стремятся избрать тот образ действий, те решения, которые, по их мнению, лучше всего способствуют достижению целей, стоящих перед ней. Оценка эффективности управления не может быть произведена иначе, как путем сопоставления достигнутых результатов с целями фирм. Естественно, что цели фирмы должны быть адекватны ее потенциалу, положению на рынке и выражать экономические интересы отдельных ее представителей (агентов, носителей интересов) или некоторые их совокупные интересы.
Работа финансового менеджера с целями фирмы состоит не только в их постановке, но и мониторинге достижения. Анализ отклонений фактически достигнутых результатов от целей позволяет определить внутрипроизводственные возможности и условия роста целей. При этом могут быть скорректированы ограничения, накладываемые внешней средой (рынком; государством). Пересмотр целей в связи с изменениями положения фирмы на рынке или изменении интересов собственников является нормальным процессом управления, хотя систематический и частый пересмотр может привести к потере ориентиров развития и управляемости фирмой.
Конкретизация целей и их представление в виде соответствующих показателей (критериев), необходимых для принятия управленческих решений, зависят от субъекта-носителя интересов, реально существующих интересов и теоретической концепции, которой придерживается лицо, решающее эту задачу. (Несостоятельность заявлений отдельных менеджеров о том, что в этом вопросе не нужна теория, а лишь здравый смысл, давно доказана теорией и практикой управления и потому здесь не рассматривается). Критерий - это показатель, обеспечивающий адекватное представление цели фирмы или выбор альтернатив, способствующих ее достижению. При моделировании процесса обоснования решения или выбора альтернатив критерий представляется в виде целевой функции. При этом всегда происходит определенное огрубление реального процесса в связи с необходимостью формирования решаемой модели и отсутствием достоверной информации о реальном влиянии отдельных показателей (процессов) на критерий в перспективе.
Выделяются несколько подходов к формированию целей фирмы -(неоклассический, управленческий, бихевиристский и др.). Финансовые цели фирм описываются преимущественно неоклассической теорией и ее современными концепциями. Они рассматривают фирму как единый элемент экономической системы, поэтому целевые функции представляются едиными для всех носителей экономических интересов. В настоящее время выделяется четыре основных монетаристских критерия деятельности фирм на рынке, базирующихся на прибыли.
Оценка стоимости АО-энерго на основе доходного подхода
Задача управления стоимостью фирмы делает необходимым анализ результатов деятельности компании в целом и его структурных подразделений или бизнес-линий в отдельности.
Использованный нами метод основан на оценке стоимости предприятия (ОАО "Рязаньэнерго") с разбивкой его по подразделениям. Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО "Рязаньэнерго" показал, что ставшее уже традиционным для российской практики разбиение предприятия при оценке его стоимости на крупные бизнес-линии [37] усложняет разработку методики и процедуры оценки и управления стоимостью АО-энерго. Причина состоит в несовпадении границ бизнес-линий и производственных структур фирм, вследствие чего отсутствует сколько-нибудь достоверная информация по денежным потокам бизнес-линий, а управленческие решения по факторам роста стоимости не имеют конкретного адресата. Рассмотрение же энергопредприятия в разрезе его подразделений способствует, во-первых, более качественному прогнозированию денежных потоков компании и детальной оценке рисков различных подразделений, во-вторых, позволяет выявить основные факторы, влияющие на стоимость предприятия и впоследствии разработать систему управления предприятием, ориентированную на максимизацию стоимости акционерного капитала.
Выработка стратегии ОАО относительно отдельных СХЕ (структурных хозяйственных единиц) связана с оценкой:
системы взаимосвязи конкретной СХЕ с другими СХЕ ОАО;
вклада в объем продаж (выручку от реализации продукции);
вклада в прибыль;
потенциала роста данного сегмента в зависимости от корпоративных факторов и факторов внешней среды.
В настоящее время в состав АО-энерго, как правило, входят генерирующие предприятия, сетевые предприятия, теплосети, энергосбыты, управления и обслуживающие подразделения. Их состав и взаимоотношения определяются структурой рынка энергоресурсов. На рис. 2.1 приведена схема рынка энергоресурсов Рязанской области, действовавшая на конец 2000 года. В состав ОАО "Рязаньэнерго" входят следующие структурно-хозяйственные единицы (СХЕ) - филиалы и подразделения ОАО:
Факторы роста стоимости АО-энерго
Важную роль в управлении стоимостью играют ключевые факторы стоимости (см. гл. 1). Выявление этих факторов для энергопредприятия важно по двум причинам. Во-первых, менеджеры не могут работать непосредственно со стоимостью. Они, управляют процессами и показателями, влияющими на стоимость. Во-вторых, факторы стоимости помогают менеджерам высшего звена проанализировать состояние на всех остальных уровнях организации, и донести до них свои планы и намерения.
Значимость факторов определяется их влиянием на стоимость предприятия, измеренным коэффициентами эластичности. Выполненные нами исследования позволили сформировать систему факторов стоимости АО-энерго (рис. 3.1), а разработанная модель оценки стоимости (гл. 2), позволяет достаточно просто выявлять количественное влияние изменения отдельных факторов на стоимость предприятия и отдельных его подразделений. Сущность используемого приема состоит в расчетах стоимости предприятия при базовых значениях факторов и определенном изменении одного из них. Расчеты эластичности проводились по средним значениям стоимости, полученным по денежному потоку для собственного капитала и бездолговому потоку.
Все представленные на рис 3.1 факторы объединены в три группы по механизму их влияния на стоимость способу оценки коэффициента эластичности. Далее приведена методика и результаты анализа значимости факторов стоимости на примере ОАО «Рязаньэнерго».
