Содержание к диссертации
Введение
1. Краткосрочное финансовое планирование, бюджетирование денежных средств предприятия, как оборотного актива предприятия 12
1.1 Денежные средства как оборотные активы предприятия. Существующие подходы управления денежными средствами 13
1.2 Краткосрочное финансовое планирование и бюджетирование. Проблемы возникающие при финансовом планировании 16
1.2.1 Понятие финансового планирования и бюджетирования 16
1.2.2 Обзор существующих проблем возникающих при финансовом планировании денежных средств предприятия 17
1.2.3 Обзор программного обеспечения бюджетирования 19
1.3 Методика и техника краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия 24
1.3.1. Понятие бюджета движения денежных средств. Существующие подходы формирования 26
1.3.2 Алгоритм построения методики краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля 33
2. Модель управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия
2.1 Понятие инвестиционной деятельности и финансового
инвестиционного портфеля предприятия, инвестиционного планирования44
2.2 Понятие «облигация». Виды облигационных портфелей 48
2.3 Исследование рынка облигаций 54
2.3.1 Обзор рынка облигаций Федерального Займа 59
2.3.2 Обзор рынка облигаций субъектов РФ 60
2.3.3 Обзор рынка корпоративные облигации 61
2.4 Обзор общих проблем формирования и управления инвестиционным портфелем предприятия и существующих моделей портфельного инвестирования 63
2.4.1 Общие проблемы формирования и управления инвестиционным портфелем предприятия 64
2.4.2 Обзор существующих моделей портфельного инвестирования 66
2.4 Модель принятия решений по выбору оптимального облигационного портфеля 69
2.4.1 Модель формирования облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия 71
2.4.2 Метод иммунизации предназначенного портфеля облигаций 73
2.4.3 Модель принятия решений по выбору оптимального
облигационного портфеля в стратегии иммунизации 78
2.4.4 Методика переформирования портфеля облигаций в стратегии иммунизации 80
2.5 Модель оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля 85
3. Результаты практического использования предложенных моделей на предприятия на предприятиях аграрно-промышленного комплекса 94
3.1. Реализация методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля предприятия на примере ОАО«Усмаыский хлебокомбинат» 98
3.2 Реализация методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля с помощью ПК «Analyzer BDDS» на примере ООО «Кратос». 108
Заключение 118
Список использованных источников 121
- Краткосрочное финансовое планирование и бюджетирование. Проблемы возникающие при финансовом планировании
- Методика и техника краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия
- Модель формирования облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия
- Реализация методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля с помощью ПК «Analyzer BDDS» на примере ООО «Кратос».
Введение к работе
Актуальность темы исследования. В современных условиях хозяйствования всё больше и больше руководителей отечественных предприятий проявляет повышенный интерес к такому инструменту управления, как бюджетирование, эффективность которого была изначально признанна за рубежом. Интерес к системе бюджетирования, конечно, не случаен и объясняется тем, что ее использование позволяет облегчить прогнозирование, предупреждение и преодоление кризисных ситуаций, обеспечивая при этом выбор наиболее перспективных путей развития бизнеса.
Поскольку в качестве конечного результата бюджетирования рассматривается не прибыль, а чистый денежный поток, то основным документом в системе внутрифирменных бюджетов является бюджет движения денежных средств (БДДС), с помощью которого оценивается потребность в наличных денежных средствах. Главной задачей при составлении БДДС является оптимизация денежных потоков предприятий, предполагающая:
детализацию, анализ и планирование потока денежных средств на будущий отчётный период для выявления кассовых разрывов;
поддержание низкого баланса на расчётных счетах в различных банках, т.е. сведение суммы наличных средств к минимуму.
На практике вместо того, чтобы держать на текущих счетах большие суммы денежных средств, как правило, используется портфель ценных бумаг. В этом случае ликвидные ценные бумаги используются в качестве заменителя текущего, страхового или спекулятивного остатков, либо всех трёх одновременно.
Однако традиционный способ построения оптимального портфеля ценных бумаг предприятия рассчитан на долгосрочные инвестиции (пассивную стратегию управления портфелем), оставляя проблему оптимизации денежных потоков предприятий при краткосрочном финансовом планировании недостаточно разработанной.
Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью разработки:
математических моделей и методов для оптимизации денежных потоков при бюджетировании;
математических моделей и методов для формирования краткосрочных стратегий портфельного инвестирования в облигации как наименее рискованные ценные бумаги;
специального программного продукта для поддержания прогнозной и контрольной функций бюджетирования денежных средств и инвестиционной деятельности в портфель ценных бумаг.
Степень разработанности проблемы. Общие теоретические вопросы бюджетирования, бухгалтерского учёта, контроля и управленческого анализа инвестиций на предприятиях нашли отражение в работах отечественных (Аныпина В.М., Бахрушиной М.А., Гетьмана В.Г., Грачевой М.В., Ендовиц-кого Д.А., Едроновой В.Н., Ковалева В.В., Мельник М.В., Лысенко Д.В., Петрова В.И., Савчука В.П., Хруцкого В.Е., Шеремета А.Д., Щиборща К.В.) и зарубежных (Александера Г.Д., Бэйли Д.В., Боди 3., Гитмана Л.Дж, Друри К., Каплана Р., Коллинза Д., Маршалла Д.Ф., Нортона Д., Ришар Ж., Хавер-нек П.М., Шапиро А.К., Шима Дж. К.) ученых.
Исследования в области моделей портфельного инвестирования были начаты Г. Марковицем в 1952 году и продолжаются по настоящее время. Значительный вклад в дальнейшее исследование этой проблемы внесли, прежде всего, лауреаты Нобелевских премий (Тобин Дж., Шарп У.Ф., Шоулс М., Ингл Р.), а также ряд других зарубежных и отечественных учёных (Бер-колайко М.З., Воронцовский А.В., Давние В.В., Руссман И.Б., ТиняковаВ.И., Трегуб И.В., Яновский Л.П.).
Вопросам разработки методов и методик прогнозирования динамики облигаций и управления портфелями облигаций посвящено множество работ ведущих российских и зарубежных ученых, среди которых Дробышевский СМ., Медведев Г.А., Рэй К., Фабоцци Ф., Шарп У.Ф., Халл Дж., Джеймс Дж., Кокс Д. и другие.
Бесспорно, все указанные ученые внесли свой вклад в решение проблем бюджетирования и формирования портфеля ценных бумаг, однако их работы, по-преимуществу, касаются долгосрочного портфельного инвестирования, тогда как для современных предприятий более предпочтительным является краткосрочное финансовое планирование (бюджетирование) и инвестирование.
Объект исследования - потоки денежных средств предприятия.
Предмет исследования - математические и инструментальные методы бюджетирования денежных средств предприятия и их инвестирования в облигации.
Целью данного исследования является развитие математического аппарата бюджетирования денежных средств предприятия, формирования и управления облигационным портфелем в соответствии стратегий краткосрочного инвестирования.
Для реализации поставленной цели в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:
выявить проблемы, с которыми сталкиваются предприятия в процессе бюджетирования денежных средств;
проанализировать существующие модели формирования облигационного портфеля на предмет их возможной адаптации для решения задач краткосрочного инвестирования;
разработать методику краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля;
разработать частные методики и модели на основе предложенного алгоритма, позволяющие решать актуальные экономические задачи:
анализировать, прогнозировать и контролировать денежный поток предприятия, а также выявлять свободные денежные средства;
формировать и управлять портфелем облигаций предприятия на основе краткосрочных стратегий согласования денежных потоков организации;
иммунизировать портфель облигаций предприятия при колебании процентной ставки.
разработать модель оценки инвестиционного портфеля предприятия по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности в краткосрочной перспективе с выбранным уровнем риска и инфляции;
разработать программный комплекс для проведения расчетов бюджетированию денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля;
провести верификацию указанных моделей и методик.
Область исследования. Работа выполнена в рамках Паспорта научных специальностей ВАК РФ 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики (п. 1.1. Разработка и развитие математического аппарата анализа экономических систем: математической экономики, эконометрики, прикладной статистики, теории игр, оптимизации, теории принятия решений, дискретной математики и других методов, используемых в экономико-математическом моделировании; 2.3. Разработка систем поддержки принятия решений для рационализации организационных структур и оптимизации управления экономикой на всех уровнях).
Теоретико-методологической основой исследования послужили разработки отечественных и зарубежных авторов в области бюджетирования, обоснования инвестиционных решений в целом и портфельных инвестиций в частности, оптимизационного моделирования, прогнозирования экономических процессов.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили данные годовой внутренней отчётности предприятий аграрно-промышленного комплекса Липецкой области, публикации по исследуемой теме, архивы котировок цен облигаций и индексов, расположенные на официальном сайте ЗАО «Финам» (). Расчеты проводились с использованием программно-инструментальных средств MS Excel, Mathcad и языка программирования DELFI.
Научная новизна исследования состоит в разработке подхода к бюджетированию денежных средств предприятия с использованием авторских моделей формирования облигационного портфеля, позволяющих оптимизировать денежные потоки предприятия.
Научную новизну содержат следующие результаты диссертационного исследования, полученные лично автором:
разработана модель оптимального использования свободных денежных средств предприятия на основе построения согласованного облигационного портфеля;
предложена методика анализа эффективности планирования денежных потоков организации, проводимого в рамках системы бюджетирования, которая позволяет прогнозировать и оценивать достаточность средств на счетах предприятий;
разработана модель формирования и управления портфелем облигаций по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности на основе краткосрочной стратегии согласования денежных потоков, учитывающей допустимый уровень риска и ожидаемый уровень инфляции;
предложена (на основе разработанных автором моделей и методов) методика краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля, позволяющая оптимизировать денежные потоки;
разработан программный комплекс на языке программирования DELFI для оптимизации использования денежных средств предприятия и построения оптимального облигационного портфеля, согласованного с потоком свободных денежных средств.
Теоретическая значимость исследования состоит в том, что научные результаты диссертации в форме моделей и методов и программного комплекса дополняют экономико-математический инструментарий для бюджетирования денежных средств предприятия и формирования облигационного-портфеля, позволяющий оптимизировать денежные потоки и эффективно
управлять денежными средствами и их эквивалентами (портфелем ценных бумаг) предприятия.
Практическая значимость исследования заключается в возможности применения предприятиями, в частности, аграрно-промышленного комплекса, авторской методики бюджетирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия с целью оптимизации денежных потоков и повышения степени обоснованности принимаемых решений и эффективности управления.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы прошли апробацию и получили положительную оценку на семинарах и научных сессиях в Воронежском государственном университете, Елецком государственном университете имени И.А. Бунина, международных научно-практических конференциях: «Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов» (Воронеж, 2010); «Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России» (Воронеж, 2010), Современные проблемы моделирования социально-экономических систем (Харьков, 2011).
Апробация предложенных в диссертации моделей и методов осуществлялась на материалах методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия, с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия, и разработанной автором программы «Analyzer BDDS» (Свидетельство о регистрации программного комплекса «Analyzer BDDS» II Инв. номер в ФГНУ ЦИТиС 50201151126), на предприятиях аграрно-промышленного комплекса: ОАО «Усманском хлебокомбинате» (Усманский район Липецкой области) и ликёроводочном заводе ООО «Кратос» (Елецкий район Липецкой области).
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 13 работ, в том числе 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК России, общим объемом 9,8 п.л.
Объем, структура и содержание диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 115 источников, 12 приложений, включает 32 рисунка и 36 таблиц.
Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены предмет и объект исследования, сформулирована цель и поставлены задачи, раскрыта научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.
В первой главе «Краткосрочное финансовое планирование, бюджетирование денежных средств предприятия, как оборотного актива предприятия» обсуждаются общие проблемы управления денежными средствами предпри-
ятия, в частности, определены понятия денежных средств предприятия и их эквивалентов (портфеля ценных бумаг) как объекта моделирования. Исследуются существующие подходы к бюджетированию и программное обеспечение для его реализации. Рассматривается традиционная методики и технология краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия.
Разрабатывается методический материал к краткосрочному финансовому планирования денежных средств предприятия, в частности, предложена общая методика краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия и частная методика анализа эффективности планирования денежных потоков организации на основе БДДС.
Во второй главе «Модели управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия» выявляются общие проблемы моделирования портфеля предприятия и непосредственно построению модели управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия.
В частности, разработаны две частные модели управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия:
моделью облигационного портфеля организации, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия, позволяющей использовать портфель облигаций в качестве заменителя денежных средств на счете организации, и разработана стратегии иммунизации к ней;
моделью оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля, позволяющая определять составные части финансового инвестиционного портфеля в разные периоды времени.
Использование этих моделей позволит эффективно управлять финансовым инвестиционным портфелем предприятия.
В третьей главе «Результаты практического использования предложенных моделей на предприятиях аграрно-промышленного комплекса» анализируется особенности и практическая значимость предложенной в диссертации методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия и программы «Analyzer BDDS». В качестве ее приложения в диссертационной работе рассматривается задача краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия и инвестирование последних в оптимальный облигационный портфель на примере двух предприятий: ОАО «Усманском хлебокомбинате» и ООО «Кратос».
В заключении сформулированы основные выводы диссертационной работы.
Краткосрочное финансовое планирование и бюджетирование. Проблемы возникающие при финансовом планировании
Настоящая глава посвящена обсуждению общих проблем управления денежными средствами как оборотных активов предприятия. Её целями является: определение понятия денежных средств предприятия и их эквивалента; исследование существующих, подходов управления денежными средствами предприятия, и. инструмента управления -— финансового планирования; выявление и решение проблем построения финансовой модели предприятия. Рассматривается существующая методика и технология: краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия и разрабатывается методический материал краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия. Автором предложен алгоритм построения методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия; модели оптимального использования свободных денежных средств предприятия на; основе построения согласованного, облигационного портфеля и? частная методика к модели — методика анализа эффективности планирования денежных потоков предприятия (на основе БД ДС).
Данный методический материал иллюстрируется на; примере предпри ятия: аграрно-промышленного комплекса—-ОАО «У сманском хлебокомби нате». . В разделе 1.1 приводится понятие денежных средств и их эквивалента;, как оборотные активы предприятия и рассматриваются общие подходы управления денежными: средствами:
В разделе 1.2 даются понятия финансового планирования и бюджетирование. Выявляются проблемы. построения и автоматизации существующей финансовой модели предприятия. В разделе 1.3 рассматривается традиционная методика и технология краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия, определяется понятие БДДС. Разрабатывается методика краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля предприятия, модели оптимального использования свободных денежных средств предприятия на основе построения согласованного облигационного портфеля и частная методика к модели — методики анализа эффективности планирования денежных потоков предприятия. Методика краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля предприятия основанна на совместном анализе БДДС (бюджета движения денежных средств) и согласованна с финансовым инвестиционным планом. Иллюстрируется методика на примере предприятия аграрно-промышленного комплекса — ОАО «Усманском хлебокомбинате».
Денежные средства как оборотные активы предприятия. Существующие подходы управления денежными средствами
Денежные средства предприятий — средства в национальной и иностранной валюте, находящиеся в кассе, па расчетном, валютном и других счетах в банках на территории страны и за рубежом, в легкореализуемых ценных бумагах, а также в платёжных и денежных документах [11,55].
Эквивалент денежных средств — краткосрочные, высоколиквидные вложения, легко обратимые в определённую сумму денежных средств, и подвергающиеся незначительному риску изменения ценности [11,55J.
Эквиваленты денежных средств предназначены для удовлетворения краткосрочных денежных обязательств. Инвестиция, чтобы квалифицироваться в качестве эквивалента денежных средств, должна быть легко обратимой в определённую сумму денежных средств и подвергаться незначительному риску изменения стоимости. К краткосрочным финансовым инвестициям относятся государственные и муниципальные (региональные) долговые обязательства, которые выпускаются их эмитентами на период не более одного года, депозитные сертификаты — свидетельства о временном банковском вкладе, на которые начисляются проценты [5,11,55].
Активы предприятия — это его ресурсы, которые должны принести предприятию выгоды в будущем [11,55].
Оборотные активы — денежные средства, а также те виды активов, которые будут обращены в деньги, проданы или потреблены не позднее, чем через год: легко реализуемые ценные бумаги, счета дебиторов, товаромате-риальные запасы, расходы будущих периодов [11,55].
По данным источника [58] (табл. 1.1), примерно 6% активов средней промышленной фирмы находится в форме денежных средств, под которыми понимаются депозитные (или текущие) счета и наличные деньги и 10% в краткосрочных финансовых вложениях.
Методика и техника краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия
В данной главе для решени задачи оптимизации свободных денежных средств предприятием, с использованием облигационного портфеля автором выявляются и решаются проблемы моделирования финансового инвестиционного портфеля. Для чего разрабатывается модель управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия. Целью поставленной нами в этой главе является: определение основных понятий — финансовой инвестици 43 онной деятельности предприятия, облигации как объекта моделирования; исследование российского рынок облигаций; систематизация существующих подходов формирования и управления облигационным портфелем предприятия; разработка методического материала к моделированию финансового инвестиционного портфеля. Модель принятия решения по выбору оптимального облигационного портфеля предприятия предполагает построение: модели облигационного портфеля организации, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия, позволяющая использовать портфель облигаций в качестве заменителя свободных денежных средств на счёте организации; стратегию иммунизации; модели оптимального объёма сосіавньїх частей финансового инвестиционного портфеля, позволяющая определять составные части финансового инвестиционного портфеля в разные пери оды, времен и.
Такое комплексное использование выше указанных двух моделей позволит эффективно управлять облигационным портфелем предприятия.
Для этого в разделе 2.1 приводятся основные понятия инвестиционной деятельности предприятия и финансового инвестиционного портфеля, в разделе 2.2 понятие облигации и облигационного портфеля. В разделе 2.3 проводится аналитический обзор общих проблем управления облигационным портфелем и существующие меюда решения.
В разделах 2.4 и 2.5 разработаны теоретические основы для построения модели управления облигационным портфелем, в частности сформулирована задача формирования и управления облигационным портфелем и предложен метод решения ее. В разделе 2.4 разрабатывается модель принятия решения по выбору оптимального облигационного портфеля и стратегии иммунизации к ней. В разделе 2.5 изложена модель оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля. 2.1 Понятие инвестиционной деятельности и финансового инвестиционного портфеля предприятия, инвестиционного планирования
Способность предприятия гибко использовать инвестиционные ресурсы имеет важнейшее значение при повышении эффективности деятельности и является актуальной задачей на сегодняшний день.
В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (далее — Закон об инвестициях), инвестиции определяются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта [113]. Таким образом, под инвестициями можно понимать вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) с целью получения дохода и достижения иного полезного эффекта. Выделяют реальные и финансовые инвестиции. [16,29,30].
Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в создание реальных активов, связанных с ведением операционной деятельности и решением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта.
Под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также активы других предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы.
К финансовым инвестициям относятся вложения [15]: в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как частными предприятиями, так и государством, местными органами власти; иностранные валюты; банковские депозиты; Финансовое инвестирование является активной формой использования временно свободного капитала. Как правило, они не решают стратегических производственных задач и осуществляются в целях получения дополнительного дохода и защиты от инфляции. Финансовые инвестиции в сравнении с реальными инвестициями характеризуются более высоким уровнем ликвидности.
Вложением капитала в различные виды ценных бумаг за последние годы получило широкое распространение [59J. Данная форма финансового инвестирования предоставляет широкий выбор альтернативных инвестиционных решений, как по инструментам инвестирования, так и по срокам. Для неё характерен высокий уровень государственного регулирования и защищённость инвестиций. Основной целью таких вложений является получение инвестиционной прибыли.
Однако, в настоящее время вложения в российские ценные бумаги принято считать достаточно рискованным способом приращения капитала, в связи с неразвитостью отечественного фондового рынка. Но, несмотря на весьма скромный период функционирования российского фондового рынка и сравнительно небольшое количество действительно ликвидных корпоративных ценных бумаг, отсутствие многолетней статистической базы по каждому из российских эмитентов, портфельный подход к управлению финансовыми инвестициями уже сегодня целесообразен и постепенно занимает свою нишу на рынке.
Модель формирования облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия
В указанном выражении alk — прогнозная величина инфляции за период j в процентах (%). Прогнозируются на основе анализа статистических данных представленных в РОССТАТЕ [58]. Кроме того, возможно в модели наложение дополнительных ограничений, задающих конкретные стремления руководства по формированию портфеля активов.
Получив решение модели, мы получим конкретные руководства к действию. Сможем ответить на вопрос, какой объем составных частей инвестиционного портфеля наиболее оптимален, например, в начальный момент времени и в момент последующего пополнения портфеля. Фактически, на основе решений первой и второй модели можно непосредственно управлять инвестиционным портфелем предприятия.
Следует отметить особую роль финансового инвестирования. Финансовое инвестирование является активной формой использования временно свободного капитала и инструментом реализации стратегических целей предприятия.
Наибольший интерес для инвестирования представляют облигации. Это объясняется следующим: спектр применения долговых ценных бумаг, к которым относится облигация гораздо шире, чем у долевых ценных бумаг. 3. В связи с тем, что в настоящее время российский рынок ценных бумаг является нестабильным, методики краткосрочного портфельного инвестирования являются пока более востребованными, чем долгосрочные.
Традиционные подходы к формированию оптимальных портфелей финансовых активов рассчитаны на долгосрочное инвестирование, и не учитывает особенности портфельного инвестирования предприятия.
Возникает необходимость в разработке подходов к формированию и управлению финансовым инвестиционным портфелем предприятия для краткосрочных стратегий (а также долгосрочных, по подразумевающих пересмотр портфеля).
В качестве основы для формирования и управления финансовым инвестиционным портфелем взяты, существующие оптимизационные модели формирования и управления инвестиционным портфелем ценных бумаг представленные авторами И.Ф. Цисаря, И.Л. Меркурьева, Карабановой и Н.Ю. Монаховой и Морозовым А. Ю. — модель для решения задачи оптимального управления финансовым портфелем коммерческого банка [33,46,47,85] , и метод пассивной стратегии управления облигационным портфелем — портфель с согласованными денежными потоками, или предназначенный портфель , изложенный Мельниковым А. В., Поповой Н. В. [50] принцип иммунизации Ф. Реддингтона, дюрация Маколея портфеля облигаций изложенные авторами [86,88,42,35,87].
С использованием выше изложенного материала формируем новую стратегию управления облигационным портфелем. Задача управления облигационным портфелем ставится следующим образом: 1) требуется сформировать возможные оптимальные портфели наименьшей стоимости (или наивысшей доходности) поток платежей которого достаточен для выполнения обязательств инвестора и выполнялось условие иммунизации: защиты стоимости портфеля от изменений рыночной процентной ставки, в случае необходимости переформирования портфеля. 2) определить оптимальный портфель максимальной доходности с выбранным уровнем риска, и инфляции;
С помощью выше изложенного материала строится модель управления облигационным портфелем предприятия.
Таким образом, предложенная модель управления облигационным портфелем предприятия позволяет, с одной стороны, оптимизировать свободные денежные средства на счёте предприятия и заменить последние облигационным портфелем, тем самым решить вопрос эффективного использования свободных денежных средств предприятия, с другой стороны — принятия управленческих решений по формированию облигационного портфеля и его объёма в любой момент времени.
Реализация методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля с помощью ПК «Analyzer BDDS» на примере ООО «Кратос».
Предположим, рынок облигаций удовлетворяет следующим условиям. 1. Транзакционные расходы при покупке и продаже облигаций отсутствуют. 2. В начальный момент времени t = О безрисковые процентные ставки для всех сроков одинаковы и равны г. 3. Процентные ставки могут измениться мгновенно на одну и ту же величину для всех сроков. Пусть 2 — сумма, которую в момент t = О инвестор может вложить в покупку облигаций без кредитного риска для формирования портфеля. Срок инвестиции (инвестиционный горизонт) - Глет. От этой инвестиции он рассчитывает получить сумму, не меньшую 2(1 + г) . Очевидно, что после формирования портфеля процентные ставки на рынке могут измениться. Цель инвестора состоит в том, чтобы при любых изменениях на рынке обеспечить на заданный момент времени Г стоимость своей инвестиции, не меньшую 2(1 + г) .
Стратегия иммунизации - способ управления портфелем облигаций, обеспечивающий защиту стоимости портфеля от изменений процентных ставок на рынке. В основе этой стратегии - принцип иммунизации Ф. Реддинг-тона. Схема управления портфелем облигаций в стратегии иммунизации выглядит следующим образом. t = 0. Формирование иммунизированного портфеля облигаций. Портфель формируется из m видов облигаций без кредитного риска. Р и D) - цены и дюрации облигаций в момент t = 0 (/ = 1, 2,..., т). Чтобы портфель был иммунизирован от изменений процентной ставки сразу после t = О необходимо, чтобы дюрация портфеля совпадала с его инвестиционным горизонтом Глет (принцип Реддипгтона).
Следовательно, в момент t = 0 портфель должен быть сформирован в соответствии с решением системы:
Модель принятия решений по выбору оптимального облигационного портфеля в стратегии иммунизации
Разработаем модель принятия решения по выбору облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия в стратегии иммунизации (портфель переформировывается).
Задача формирования и управления облигационным портфелем предприятия в стратегии иммунизации ставится следующим образом: Требуется сформировать возможные оптимальные облигационные портфели наименьшей стоимости (или наивысшей доходности), поток платежей которого достаточен для выполнения обязательств инвестора, и выполнялось условие иммунизации.
Рассмотрим алгоритм формирования облигационного портфеля организации, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия в стратегии иммунизации.
Портфель формируется в соответствии с решением задачи линейного программирования (2.1). Дополнительно к условиям (2.2) сформулируем условия для иммунизации облигационного портфеля в соответствии с методикой рассмотренной выше. Сформулируем дополнительное условие.
Чтобы портфель был иммунизирован от изменений процентной ставки сразу после t = 0 необходимо, совпадение дюрации портфеля с его инвестиционным горизонтом Т лет (принцип Реддинггона) и выполнялось условие (2.10), т. е Гю, ?=Г, Х /"1
Выразим с —долю облигаций j - го вида в предназначенном портфеле ЩО.], Q.2,--, Qm) , через xj - количество облигаций у—-го вида в этом же портфеле. Количество и доля облигаций j — го вида в портфеле, j = 1, 2,..., (2.15) где с/ - платёж по облигации у—го вида в момент tt , і = 1, 2, ..., п, Dj дюрацию портфеля облигаций, Т — инвестиционным горизонтом портфеля облигаций (лет). Определим долю облигаций j - го вида в портфеле по формуле cof = Х; Р; .
При управлении таким портфелем возможных два случая:
1) в результате контроля БДДС существенных отклонений фактических значений от плановых не возникло, и необходимости портфель держится до погашения, и поэтому процентный риск отсутствует, следовательно нет необходимости переформировывать портфель.
2) часть портфеля необходимо продавать и часть покупать, т. е. портфель часть портфеля необходимо переформировать, и следовательно на этом этапе необходимо применить активную стратегию управления портфелем, которая предполагает изменение структуры портфеля в соответствии с изменениями условий на рынке.
Разработаем методику переформирования (покупки, продажи) части портфеля) портфеля в соответствии стратегии иммунизации.
Весь портфель переформировывать не имеет смысла, т. к. основная часть портфеля держится до погашения и процентный риск по нему отсутствует. Поэтому переформировывать часть портфеля будем в соответствии с прогнозным планом, с помощью которого, будем определять, какие облигации необходимо продать и какие купить.
Схема управления портфелем облигаций в стратегии иммунизации в соответствии с принципом Реддингтона выглядит следующим образом.
Для оценки портфеля через t лет после покупки, где г є [0, 7], используем понятие стоимости инвестиции в портфель в момент L Определим планируемую и фактическую стоимость инвестиций в портфель. Если в момент формирования портфеля / = О безрисковые процентные ставки для всех сроков одинаковы и равны г и после покупки портфеля временная структура процентных ставок остаётся неизменной до окончания срока Т, то Q(r, і) — планируемая стоимость инвестиции в портфель в момент te [О, 7]. Если сразу после формирования портфеля процентные ставки для всех сроков изменились на одну и ту же величину и остались на новом уровне г в течение всего инвестиционного периода, то С1(г , і) - фактическая стоимость инвестиции в портфель в момент Ґє 0, 7]. Стоимости Q.(r, t) и П( г , і) рассчитываются, исходя из тех же принципов, что и в случае облигации. Тогда результат реинвестирования к моменту t доходов от портфеля под ставку г или г соответственно (для предназначенного портфеля данные показатели равны 0, т. к . доходы от портфеля не реинвестируются); Pt(f) и Pt(r) — планируемая и фактическая рыночная стоимость портфеля в момент t. l{r, f) и Q.(r , t) обладают теми же свойствами, что и планируемая и фактическая стоимости инвестиции в облигацию.
