Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА 1. Теоретические и методологические аспекты анализа и1 оценки инвестиционной привлекательности предприятий 10
1.1. Современные проблемы анализа инвестиционной привлекательности предприятий 10
1.2. Типы внешних инвесторов и их подходы к определению инвестиционной привлекательности объекта инвестиций 18
1.3. Виды и структура существующих методов анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий 29
ГЛАВА 2. Комплексный подход,к оценке инвестиционной привлекательности предприятий с использованием многофакторного анализа инвестиционного рынка 40
2.1. Формирование системы факторов инвестиционной привлекательности предприятия 40
2.2. Методика анализа и оценки качественных факторов инвестиционной- привлекательности предприятия с учетом влияния инвестиционного рынка 58
2.3. Алгоритм анализа экономической устойчивости предприятия 67
ГЛАВА 3. Практическое использование комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания №6» 87
3.1. Анализ и оценка качественных факторов инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6» .87
3.2. Анализ экономической устойчивости и определение инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6». 96
3.3. Методические рекомендации по управлению предприятием на основе комплексного показателя инвестиционной привлекательности 117
Заключение 125
Список использованной литературы 129
Приложения 142
- Типы внешних инвесторов и их подходы к определению инвестиционной привлекательности объекта инвестиций
- Методика анализа и оценки качественных факторов инвестиционной- привлекательности предприятия с учетом влияния инвестиционного рынка
- Анализ экономической устойчивости и определение инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6».
- Методические рекомендации по управлению предприятием на основе комплексного показателя инвестиционной привлекательности
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Один из важнейших способов выхода из кризисного состояния и дальнейшего посткризисного стабильного развития российских предприятий - привлечение краткосрочных и долгосрочных инвестиций. Современное состояние большинства предприятий Российской Федерации позволяет говорить о том, что любое из них, находясь на различных стадиях жизненного цикла, нуждается в инвестициях.
В' условиях спада инвестиционной активности и ограниченности* ресурсов внешних инвесторов предприятию- необходимо обладать достаточной степенью инвестиционной привлекательности для решения задачи« по привлечению; инвестиционного капитала. Это связано, с тем, что посредством анализа инвестиционной привлекательности инвестор- осуществляет обоснованный выбор объекта инвестиций, исходя из наличия достоверной информации о состоянии* объекта, на основании, которой он может определить приоритеты вложений и выбрать регион, отрасль и предприятие, приносящие желаемый доход с учетом возможного риска.
Методики определения инвестиционных рейтингов предприятий, разработанные ведущими мировыми рейтинговыми агентствами, являются закрытыми и не позволяют потенциальным инвесторам проверить, данные об уровнях инвестиционной привлекательности. Также, большинство методик определяют только кредитный рейтинг и доказали свою несостоятельность в условиях мирового экономического кризиса.
В настоящее время оценке инвестиционной привлекательности предприятий как структурных элементов инвестиционного рынка страны, в научной литературе уделяется недостаточно внимания, в то время как вопросы анализа инвестиционной привлекательности субъектов РФ, отраслей народного хозяйства и отдельных инвестиционных проектов проработаны достаточно подробно.
Эти вопросы нашли широкое отражение в исследованиях многих отечественных и зарубежных ученых-экономистов: Аныпина В.М., Баканова М.И., Беренс В., Волкова A.C., Глушковой Т.Г., Джонк М.Д., Егоровой* М.Г., Ендовицкого Д.А., Игоршина Н.В., Конторович С.П., Куликова М.И., Лацинникова В.А., Лившица В.Н., Лозового С.Д., Нудельмана Р.И., Попова И.И., Розановой Ю.М., Ройзмана И., Серова В.М., Хавина Д.В., Хачатурова Т.С., Холт Р.Н., Чернова В.А., Шахназарова А.Г., Шеремета А.Д., Щиборщ К.В. и других.
К недостаточно изученным вопросам анализа инвестиционной привлекательности предприятий следует отнести отсутствие комплексного подхода, который позволил бы учесть, динамику изменения среды ее формирования; а также интересы, всех- участников инвестиционного процесса.
В зарубежной экономической литературе определение инвестиционной привлекательности предприятий осуществляется на основе способов, предназначенных для анализа деятельности предприятий в условиях развитых экономик стран Западной Европы, США и Японии, что затрудняет их практическое использование в, современной России. Современные отечественные методьь оценки инвестиционной привлекательности, разработанные в, условиях российских реалий;, позволяют выполнять инвестиционный анализ предприятий на основе бухгалтерского и рыночного подходов, которые не учитывают влияния региональных и отраслевых особенностей. Таким образом, многие аспекты анализа инвестиционной привлекательности предприятий остались недостаточно проработанными.
Необходимость теоретического и практического решения проблемы совершенствования существующих подходов к оценке и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий различных отраслей народного хозяйства, исходя из различных инвестиционных целей и интересов всех участников инвестиционного процесса, определила выбор темы диссертации, а также структуру работы, цель и задачи исследованиям Тема работы соответствует п. 4.15 «Развитие:методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах» Паспортов; специальностей ВАК.
Цель диссертационного исследования заключается в: развитии! методических подходов к инвестиционному анализу хозяйствующих субъектов на основе комплексного механизма оценки инвестиционной привлекательности предприятий, базирующегося на современной? теории инвестиций;
Достижение поставленной цели обеспечивается . постановкой ш решением следующих задач: выполнить анализ , существующих методов оценки? инвестиционной привлекательности предприятий; и» определить, возможность их использования с позиции инвесторов; определить ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия для каждого типа внешних инвесторов на основе анализа их инвестиционных целей; уточнить экономический- смысл инвестиционной привлекательности предприятия с: позиции его владельца, исходя: из анализа структуры , инвестиционного рынка; выполнить факторный анализ; инвестиционной привлекательности-щ исходя, из принципа; достаточности, провести1 отбор наиболее значимых факторов;; инвестиционной привлекательности предприятия для различных типов внешних инвесторов; разработать комплексный механизм анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе многофакторного исследования инвестиционного рынка.
Предметом исследования является процесс анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.
Объектом исследования являются промышленные предприятия Нижегородской области.
Теоретической и методологической основами исследования послужили научные работы российских и зарубежных ученых в области анализа инвестиционной привлекательности предприятий и определения инвестиционного рейтинга, а также законодательные и нормативные акты федеральных и региональных органов власти, регламентирующие инвестиционные процессы. В работе использованы материалы периодической печати и научно-практических конференций по вопросам инвестиционного анализа и инвестиционного ранжирования.
Проведенные исследования базируются на системном подходе как общем методе познания, методах коэффициентного и* факторного анализа, сравнения и обобщения, классифицирования, экспертных оценок и экономического моделирования. Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.
Информационной базой исследования послужили материалы статистической и бухгалтерской отчетности предприятий, труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов, информация периодических изданий по исследуемой проблеме, а также статистические обзоры Росстата, Министерства экономического развития РФ, данные фондовых рынков* ММВБ и РТС и методики определения кредитоспособности рейтинговых агентств.
Научная новизна работы заключается в формировании комплексного механизма анализа1 и оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий с учетом текущего состояния инвестиционного рынка страны.
К основным положениям, которые обладают научной новизной и выносятся на защиту, относятся следующие:
Определены ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия для каждого типа внешних инвесторов. Обоснована необходимость комплексного подхода к оценке инвестиционной' привлекательности предприятия.
Разработана четырехмерная модель инвестиционного рынка, которая позволила установить зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от инвестиционной привлекательности субъектов инвестиционного рынка страны (инвестиционная привлекательность страны, субъекта федерации, отрасли народного хозяйства). Предложено определение «инвестиционной привлекательности предприятия» с позиции собственника.
Выполнена классификация факторов инвестиционной привлекательности предприятия по различным признакам, которая позволила выявить их разнородность и несопоставимость. Разработана блок-схема процедуры анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия
Сформирован перечень факторов инвестиционной привлекательности предприятия исходя из принципа достаточности для различных типов внешних инвесторов, на* основе уточненных и обобщенных критериев их отбора. В предложенном- перечне обеспечено наличие ключевых факторов, инвестиционной привлекательности предприятия^ для всех типов внешних инвесторов.
5: Предложена методика комплексного анализа и оценки инвестиционной' привлекательности предприятия, в рамках которого осуществляется ретроспективный, текущий и прогнозный анализ экономической устойчивости предприятия, а также учитывается влияние инвестиционного рынка страны на итоговый показатель инвестиционной привлекательности предприятия.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования обусловлена необходимостью совершенствования механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий в современных условиях развития рыночных отношений. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием методологии анализа инвестиционной привлекательности предприятий.
Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что использование результатов исследования позволит потенциальным инвесторам выбрать объект инвестиций, исходя из всестороннего анализа деятельности предприятия, основанного на учете как экономических показателей деятельности, так и качественных показателей. Разработанная модель оценки инвестиционной привлекательности позволит менеджерам и собственникам предприятия принимать управленческие решения исходя из целей получения максимальной прибыли. Сформулированные положения, сделанные выводы и рекомендации, могут быть использованы органами государственной власти, инвестиционными компаниями, предприятиями и рейтинговыми агентствами при проведении процедуры анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.
Результаты диссертационного исследования используются в учебном процессе Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета (ННГАСУ).
Реализация и апробация результатов исследования.
Основные положения и результаты диссертационной работы отражены в 9 опубликованных научных трудах автора, общим объемом 2,4 п.л. (вклад автора 2,2 п.л.), в том числе одна статья в журнале, рекомендуемом ВАК РФ.
Предложения по формированию комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности обсуждены и одобрены на международной научно-практической конференции «Стратегия антикризисного управления экономическим развитием Российской Федерации» (г. Пенза, 2009), региональной научно-практической конференции «Управление внедрением инноваций на предприятиях в условиях экономического кризиса» (г. Нижний Новгород, 2010) и др.
Типы внешних инвесторов и их подходы к определению инвестиционной привлекательности объекта инвестиций
Отмечено, что, в отличие от кейнсианской теории,, монетаризм предполагает, что дискретная политика государства по манипулированию денежным предложением препятствует функционированию рыночной экономики, которая обладает высокой степенью стабильности. Вследствие инерционности рыночного механизма могут возникать различные последствия, которые не являются полностью предсказуемыми и могут быть подвержены краткосрочному воздействию [72]. Постоянное вмешательство государственных органов управления приводит к искажению рыночной конъюнктуры, лишает хозяйствующие субъекты экономических ориентиров. Регулирование инвестиций посредством воздействия на процентную ставку вызывает нарушение механизма саморегулирования, ведет к резким колебаниям денежной массы в обращении, росту инфляции: Поэтому для стабилизации экономики необходимо поддерживать постоянный обоснованный.рост денежной массы в соответствии с требованиями рынка.
Современные системы экономического регулирования инвестиционных процессов выступают как синтез государственных и рыночных методов, соотношение которых определяется спецификой конкретной ситуации. В условиях социально-экономической нестабильности усиливается роль государственных методов экономического-регулирования, при- устойчивом экономическом развитии возрастает значение рыночных методов, в то время как. государство сохраняет за собой определенные функции в сфере экономического и социального регулирования [101].
На основе исследования государства как типа внешних инвесторов с мезо- и макроэкономических аспектов, определено, что его деятельность направлена, прежде всего, на создание институтов, составляющих экономику страны, не на получение прибыли, а на решение социально-экономических задач или обеспечение инфраструктуры функционирования экономики. Необходимо отметить, что государство в большей степени, чем другие участники экономики, заинтересовано в развитии инновационных производств, науки и техники, обеспечении социальной стабильности. Поэтому инвестиционная привлекательность с точки зрения государства характеризуется не только финансовыми составляющими результата инвестирования, но и социально-экономическим эффектом от инвестиций.
Таким образом, привлекательными для государства являются инвестиции в стратегически важные отрасли, инфраструктурные элементы. Но в условиях ограниченности и дефицита бюджетов различных уровней власти у государства не достаточно средств для инвестирования во все стратегические и социально значимые проекты и предприятия. В связи с этим, актуальное значение имеют такие формы сотрудничества государственного и частного капитала, как концессии, государственно-частные партнерства и государственное владение контрольным или блокирующим пакетом акций компании [45]. Именно такие формы организации деятельности- позволяют государству удерживать контроль над объектами при частичном инвестировании в них, а частному капиталу - гарантировать стабильность их инвестиций. Заинтересованность и участие государства дает частным инвесторам уверенность в дальнейшем развитии таких предприятий и росте их стоимости и делает их привлекательными исходя из аспектов эффективности инвестиций, значительно повышая их капитализацию.
Необходимость участия банков в инвестиционном процессе следует из взаимозависимости успешного развития банковской системы и- экономики в целом. С одной стороны, коммерческие банки заинтересованы в стабильной экономической среде, являющейся необходимым условием их деятельности, с другой - стабильность экономического развития во многом зависит от степени устойчивости и эластичности банковской системы, ее эффективного функционирования. Вместе с тем, поскольку интересы отдельного банка как коммерческого образования ориентированы на получение максимальной прибыли при допустимом уровне риска, участие банков в инвестировании экономики осуществляется лишь при наличии благоприятных условий [104]. Выделим основные направления участия кредитующих источников в инвестиционном процессе в общем виде: - мобилизация банками средств на инвестиционные цели; - предоставление кредитов инвестиционного характера; - вложения средств в ценные бумаги, паи, долевые участия (как за счет банка, так и по поручению клиента) [72]. Эти направления тесно связаны друг с другом. Мобилизуя капиталы, сбережения населения, другие свободные денежные средства, банки формируют свои ресурсы с целью их прибыльного использования. Объем и структура операций по аккумулированию средств — основные факторы воздействия на состояние кредитных и инвестиционных портфелей банков, возможности их инвестиционной деятельности. Для инвесторов, предоставляющих заемные средства, наиболее привлекательным моментом является возможность предприятия своевременно и полностью вернуть выданный кредит и плату за использование заемных средств. Сделан вывод, что ключевыми характеристиками инвестиционной привлекательности предприятия в данном случае выступают ее кредитоспособность, платежеспособность и прогнозная экономическая устойчивость. Для оценки кредитоспособности исследуются следующие вопросы: - экономическое положение компании с оценкой финансовых коэффициентов устойчивости, ликвидности и др.; - обеспеченность кредита; - вид деятельности и тип предприятия; - репутация менеджмента; - дополнительные финансовые возможности; - масштабность деятельности и размер капитала; - условия, в которых совершается кредитная сделка.
Методика анализа и оценки качественных факторов инвестиционной- привлекательности предприятия с учетом влияния инвестиционного рынка
На основе анализа экономического инструментария существующих подходов выделим их особенности, а также выявим их основные недостатки, 1. Рыночный подход основан на анализе внешней информации о предприятии, что позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей: - общего дохода на вложения в акции предприятия; - рыночной добавленной стоимости на акционерный капитал; - отношения рыночной капитализации к капиталу; - средневзвешенной стоимости капитала. Анализ методологии рыночного подхода позволил сделать вывод, что подход не может применяться по отношению к предприятиям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами [53]. 2. Финансовый подход основан на анализе внутренней информации и использует механизмы анализа экономической деятельности [130]. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской и управленческой отчетностей исследуемого предприятия: - стоимость чистых активов; - денежные потоки предприятия; - чистая прибыль; - остаточная прибыль; - экономическая добавочная стоимость; - акционерная добавочная стоимость; - бухгалтерский возврат на вложенный капитал. Методология данного подхода имеет следующий инструментарий [53]: . оценка состояния денежных средств и прочих активов, осуществляется для выявления причин роста- кредиторской и дебиторской задолженностей, отвлечение денежных средств в банковский оборот и выявления резервов совершенствования-расчетной политики; . оценка структуры источников средств и их использования (анализ динамики, структуры и состава собственных и заемных средств на основе коэффициента независимости и посредством определения доли краткосрочных кредитов в структуре капитала предприятия); . оценка формирования и использования основных средств, (выявление тенденций показателей отношения стоимости приобретенных средств к, общей стоимости основных средств и к валюте баланса-, а также коэффициента фондоотдачи); . оценка запасов и затрат (исследование показателей производственных- запасов, незавершенного производства, готовой продукции). Исследование экономического инструментария позволило выявить следующие недостатки финансового подхода: финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения предприятия. В отчетности может быть зафиксирован! убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методике, должно отрицательно- сказаться- на инвестиционной привлекательности предприятия: Но если убыток связан только с тем, что- предприятие значительные средства .направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически предприятие является привлекательной для инвестора [66]; - в подходе не, учитывается? тот факт, что за счет использования различных методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов, нередко реальные убытки, могут трансформироваться в прибыль в официальных финансовых отчетах, и наоборот; - данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую ситуацию- в предприятия только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие на предприятии в межотчетный период [49]. Также, необходимо отметить, что одинаковые экономические показатели предприятий различных отраслей промышленности кардинально отличаются, что не позволяет проводить их сравнительную оценку. Как пример, не поддаются сравнению показатели оборачиваемости запасов нефтеперерабатывающих и строительных. Таким образом, инвестор сталкивается с необходимостью детального изучения обширного круга параметров, связанных с функционированием исследуемых предприятий. 3. Комбинированный подход на основе фундаментального анализа сочетает в себе методологии рыночного и финансового подходов оценки инвестиционной привлекательности. К основным показателям данного метода относятся: - коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию; - отношение рыночной капитализации к выручке; - отношение капитализации »предприятия» к прибыли копании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов кредитам и амортизации. Сделан вывод, что фундаментальный анализ обладает недостатками рыночного и финансовых подходов, так как базируется на их методологии. Также, исследование рыночных экономических коэффициентов позволило определить, что: - коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к предприятиям, работающим с убытком; - отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние рентабельности предприятия на рыночную капитализацию. 4. Стоимостный подход в оценке инвестиционной привлекательности предприятия (VBM) реализуется посредством 3-х методов: - метода добавленной стоимости акционерного капитала, внедренного в научный оборот американским экономистом Альфредом Раппапортом (SVA); - методики экономической добавленной стоимости Стерна—Стюарта (EVA); - метода добавленной рыночной стоимости (MVA). Анализ добавленной стоимости как экономической категории позволил сделать вывод, что показатель добавленной стоимости предприятия сам по себе является важной комплексной оценкой эффективности деятельности предприятия, адекватно отражающей качество управления им (качество менеджмента), его финансовое благополучие и будущие ожидания. Данный параметр реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности выпуска, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска, потерю конкурентного преимущества. Во многих зарубежных и российских предприятиях (в основном крупные промышленные предприятия, естественные монополии, и- финансово-промышленные группы) рыночная стоимость бизнеса является важнейшим объектом управления [126].
Анализ экономической устойчивости и определение инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6».
На основе анализа экономического инструментария существующих подходов выделим их особенности, а также выявим их основные недостатки, 1. Рыночный подход основан на анализе внешней информации о предприятии, что позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей: - общего дохода на вложения в акции предприятия; - рыночной добавленной стоимости на акционерный капитал; - отношения рыночной капитализации к капиталу; - средневзвешенной стоимости капитала. Анализ методологии рыночного подхода позволил сделать вывод, что подход не может применяться по отношению к предприятиям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами [53]. 2. Финансовый подход основан на анализе внутренней информации и использует механизмы анализа экономической деятельности [130]. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской и управленческой отчетностей исследуемого предприятия: - стоимость чистых активов; - денежные потоки предприятия; - чистая прибыль; - остаточная прибыль; - экономическая добавочная стоимость; - акционерная добавочная стоимость; - бухгалтерский возврат на вложенный капитал. Методология данного подхода имеет следующий инструментарий [53]: . оценка состояния денежных средств и прочих активов, осуществляется для выявления причин роста- кредиторской и дебиторской задолженностей, отвлечение денежных средств в банковский оборот и выявления резервов совершенствования-расчетной политики; . оценка структуры источников средств и их использования (анализ динамики, структуры и состава собственных и заемных средств на основе коэффициента независимости и посредством определения доли краткосрочных кредитов в структуре капитала предприятия); . оценка формирования и использования основных средств, (выявление тенденций показателей отношения стоимости приобретенных средств к, общей стоимости основных средств и к валюте баланса-, а также коэффициента фондоотдачи); . оценка запасов и затрат (исследование показателей производственных- запасов, незавершенного производства, готовой продукции). Исследование экономического инструментария позволило выявить следующие недостатки финансового подхода: финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения предприятия. В отчетности может быть зафиксирован! убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методике, должно отрицательно- сказаться- на инвестиционной привлекательности предприятия: Но если убыток связан только с тем, что- предприятие значительные средства .направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически предприятие является привлекательной для инвестора [66]; - в подходе не, учитывается? тот факт, что за счет использования различных методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов, нередко реальные убытки, могут трансформироваться в прибыль в официальных финансовых отчетах, и наоборот; - данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую ситуацию- в предприятия только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие на предприятии в межотчетный период [49]. Также, необходимо отметить, что одинаковые экономические показатели предприятий различных отраслей промышленности кардинально отличаются, что не позволяет проводить их сравнительную оценку. Как пример, не поддаются сравнению показатели оборачиваемости запасов нефтеперерабатывающих и строительных. Таким образом, инвестор сталкивается с необходимостью детального изучения обширного круга параметров, связанных с функционированием исследуемых предприятий. 3. Комбинированный подход на основе фундаментального анализа сочетает в себе методологии рыночного и финансового подходов оценки инвестиционной привлекательности. К основным показателям данного метода относятся: - коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию; - отношение рыночной капитализации к выручке; - отношение капитализации »предприятия» к прибыли копании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов кредитам и амортизации. Сделан вывод, что фундаментальный анализ обладает недостатками рыночного и финансовых подходов, так как базируется на их методологии. Также, исследование рыночных экономических коэффициентов позволило определить, что: - коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к предприятиям, работающим с убытком; - отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние рентабельности предприятия на рыночную капитализацию. 4. Стоимостный подход в оценке инвестиционной привлекательности предприятия (VBM) реализуется посредством 3-х методов: - метода добавленной стоимости акционерного капитала, внедренного в научный оборот американским экономистом Альфредом Раппапортом (SVA); - методики экономической добавленной стоимости Стерна—Стюарта (EVA); - метода добавленной рыночной стоимости (MVA).
Анализ добавленной стоимости как экономической категории позволил сделать вывод, что показатель добавленной стоимости предприятия сам по себе является важной комплексной оценкой эффективности деятельности предприятия, адекватно отражающей качество управления им (качество менеджмента), его финансовое благополучие и будущие ожидания. Данный параметр реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности выпуска, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска, потерю конкурентного преимущества. Во многих зарубежных и российских предприятиях (в основном крупные промышленные предприятия, естественные монополии, и- финансово-промышленные группы) рыночная стоимость бизнеса является важнейшим объектом управления [126].
Методические рекомендации по управлению предприятием на основе комплексного показателя инвестиционной привлекательности
Данные решения устранят неопределенность в отношении оценок будущего чистого денежного потока предприятия, что приведет к значимой переоценке стоимости предприятий и , максимизации доли частных инвестиций как условию дальнейшего постреформенного роста стоимости компании [99].
В условиях действующей системы тарифообразования эффект от сокращения издержек приведет к увеличению прибыли по итогам будущего отчетного периода. Тем не менее, сокращение расходов увеличит оценку чистого денежного потока в будущих периодах (после изменения системы тарифообразования монопольных видов бизнеса и ввода конкурентного рынка электроэнергии), что увеличит привлекательность предприятия. В связи с этим необходимо разработать методику сокращения издержек для использования на производственных объектах предприятия, предполагающую более активную роль и соответствующую мотивацию персонала, обслуживающего производственные объекты.
В рамках обеспечения стабильного роста доходов необходимо: - увеличение рыночной доли и повышение рентабельности выработки электрической и тепловой энергии, через интеграцию с муниципальными активами в области производства и распределения тепловой энергии; - расширение рынков сбыта за счет заключения прямых договоров- с потребителями; - развитие бизнеса в сфере малой энергетики — реализация проектов по строительству мощностей, обслуживающих отдельных потребителей, использование возможности совместного с потребителями финансирования проектов; - внедрение экспортных поставок при экономической эффективности соответствующих инвестиционных проектов. Значимое влияние на инвестиционную привлекательность оказывает эффективность инвестиционной политики, результаты которой напрямую отражаются в финансовых отчетах предприятия. В этой связи необходимо обеспечить экономическую эффективность реализуемых инвестиционных проектов, предпринимая следующие инициативы: - сокращение расходов на строительство и ввод в эксплуатацию генерирующих объектов (меры аналогичны сокращению эксплуатационных расходов); - разработка комплексной программы сокращения дефицита мощности с учетом« возможности ее сокращения за счет строительства новых генерирующих объектов и более оптимального распределения загрузки; - учет прогнозов строительства станций крупными промышленными потребителями и независимыми инвесторами при расчете параметров инвестиционных проектов; - реализация инвестиционных проектов по созданию генерирующих мощностей и сетевых объектов на основе современных технологий, увеличивающих коэффициента полезного действия оборудования, сокращающих удельные расходы топлива и аварийность; - определение принципов дивидендной политики в соответствии с инвестиционной политикой.
Определение принципов-дивидендной политики обеспечит повышение как курсовой стоимости акций, так и прибыли на акцию [135]. Согласно вышеопределенных целей, необходимо на выплату дивидендов направлять средства, остающиеся после распределения чистой прибыли на инвестиции, внутренняя «норма доходности которых больше или равна рыночному уровню (вложению в активы с аналогичнымгуровнем риска).
Необходимо отметить, что реализация активной кадровой политики (кадровый аудит, формирование кадрового резерва на выполнение функций, находящихся в настоящее время в компетенции менеджмента предприятия, обучение, внедрение опционных программ стимулирования) и ее информационное освещение окажут значительное воздействие на рост показателя инвестиционной привлекательности.
Внедрение опционной программы мотивации руководителей, по нашему мнению, положительно скажется на привлекательности холдинга, так как будет способствовать ориентации менеджмента на увеличение привлекательности предприятия в дальнейшем.
Одним из факторов инвестиционной привлекательности является улучшение информационной прозрачности и корпоративного управления предприятием. Цель такого улучшения - приведение стандартов прозрачности структуры собственности и управления в соответствие с корпоративной практикой зарубежных компаний, рекомендациями авторитетных исследовательских центров, организаторов торговли ценными бумагами и финансовых регуляторов.
При этом следует отметить различия мнений инвесторов по поводу влияния информационной прозрачности на инвестиционную привлекательность предприятий. Частные инвесторы и инвестиционные фонды выражают свою готовность платить больше за акции предприятия, способного должным образом- обеспечить защиту их прав и законных интересов,- На рост привлекательности, по их мнению, также должно оказать влияние улучшение практики раскрытия предприятием информации, наличие которого позволит обеспечить доступ инвесторов компании к интересующим их сведениям в объеме, необходимом для принятия ими решений, связанных с правами участия в управлении предприятием [53]. Для инвесторов другой группы (государство; кредитующие источники), эти вопросы не играют такой роли при оценке компании в качестве потенциального объекта для вложения средств, так как в большей степени их интересуют данные финансовой и социальной отечностей.
