Содержание к диссертации
Введение 4
1. Теоретико - методические проблемы первичного размещения ценных бумаг 10
1. Теоретические основы функционирования фондового рынка и его субъектов
2. Существующие проблемы проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке 24
1.3 Обоснование состава организационно-методического обеспечения 43
2. Методическое обеспечение привлечения финансовых активов за счет эмиссии ценных бумаг. 60
3. Обеспечение информационной гірозр'ачности фирмы в отношениях с инвесторами
4. Расчет цен досрочного выкупа дисконтных облигаций и их последующей продажи 85
2.3 Разработка процедуры подготовки решения о целесообразности залога ценных бумаг 96
3. Организационное обеспечение эмиссии корпоративных ценных бумаг 115
5. Процедура организации подготовки к финансированию инвестиционного проекта
6. Процедура выбора оптимального инструмента привлечения инвестиций 123
7. Определение экономического эффекта на основе функционально - стоимостного анализа 134
Выводы и рекомендации 139
Список литературы 141
Приложение 1 153
Приложение 2 154
Приложение 3 173
Приложение 4 177
Введение к работе
Актуальность темы. Потеря внутренних источников инвестирования актуализировала для промышленных предприятий проблему осуществления внешних заимствований. Поскольку банковские кредитные ставки сейчас более чем в два раза превышают депозитные (46-60% против 19-35% соответственно), то фондовый рынок потенциально является источником получения займов с наиболее низкой стоимостью обслуживания.
За последние восемь лет в РФ были осуществлены инвестиции в размере 9,2 млрд. долларов (0,8% ВВП). Результаты же исследований десяти отраслей отечественной экономики, а также опыт Польши свидетельствуют о том, что экономически оправданные инвестиции могут достичь в России уровня 19% ВВП (примерно 2 трлн. долларов). Подобный уровень коммерческих инвестиций сделал бы возможным экономический рост на уровне 8% в год (против 0,5-1,5% ожидаемых).
Однако фондовый рынок РФ на данный момент практически не выполняет функции источника заимствований для предприятий, а их эмиссионная активность характеризуется весьма низким уровнем. Причинами, на наш взгляд, являются:
высокая реальная стоимость обслуживания займа, обусловленная большим размером агентских издержек при первичном размещении, соизмеримым с процентной ставкой по облигаций;
неспособность эмитентов на должном уровне контролировать объем и качество усилий посредников;
неспособность заемщика провести формирование и передачу инвесторам сигналов о своих инвестиционных качествах с оптимальной долей самостоятельности.
Таким образом, актуальность темы исследования обуславливается необходимостью разработки механизма совершенствования взаимодействия 5 предприятия - эмитента и инвесторов на первичном фондовом рынке как одного из условий выполнения им функции источника заимствований.
Степень разработанности проблемы.
Различным аспектам проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке посвящены работы многих зарубежных и отечественных ученых и специалистов - практиков.
Исследование организационного устройства рынка ценных бумаг, а также целей и интересов его субъектов проводили Б. Алехин, М. Агарков, М. Алексеев, Е. Семенкова и другие.
Проблемы агентских отношений вида «инвестор-эмитент» и «эмитент-посредник» рассматривали Р. Коуз, Дж. Марч, Ф. Махлуп, Р. Сайерт, О. Уильямсон.
Прошлые, существующие и будущие рыночные условия проведения первичных размещений на внебиржевом рынке получили оценку в работах Я. Миркина, А. Потемкина, И. Хромушина.
Оценке риска и доходности эмиссионных ценных бумаг как источников долгосрочного финансирования посвящены труды Н. Берзона, Е. Буяновой, В. Ковалева, А. Мертенса, Е. Стояновой. » Схемы первичного размещения ценных бумаг на внебиржевом рынке и сопутствующие процедуры рассматривали Э. Брэдли, Р. Брейли, Ч. Ли, С. Майерс, Р. Тьюлз, Т. Тьюлз, Дж. Финнерти, И. Бланк, А. Идрисов, В. Колесников.
В трудах зарубежных и части российских ученых содержится описание схем первичного размещения с устоявшимся набором и сущностью этапов, отвечающих требованиям более либерального, чем отечественное, американского законодательства. По ряду нормативных аспектов точная применимость этих схем в РФ невозможна.
Схемы, предлагаемые другой частью российских авторов, приведены в соответствие с действующим законодательством и представляют собой подробное описание этапов эмиссии ценных бумаг.
В работе И. Бланка представлена наиболее интересная разработка, отличающаяся отведением эмитенту более активной, чем обычно, но не оптимально активной роли.
Поэтому мы считаем, что не встретили схем первичного размещения ценных бумаг, позволяющих эмитенту принимать непосредственное участие при формировании и передаче сигналов о своих инвестиционных качествах инвесторам
Цель и задачи исследования. Цель работы заключается в создании комплекса мер, разработка которых позволит организационно и методически обеспечить эмиссию ценных бумаг как экономический процесс, проходящий на отдельных предприятиях.
Для достижения поставленной цели диссертант ставит и решает следующие задачи:
1) дать анализ теоретико-методической проблемы осуществления предприятиями первичного размещения ценных бумаг:
рассмотреть теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг и его субъектов;
проанализировать проблемы проведения заимствований на фондовом рынке;
обосновать состав организационно-методического обеспечения первичного размещения ценных бумаг на внебиржевом рынке.
2) разработать методическое обеспечение привлечения финансовых активов за счет эмиссии ценных бумаг в следующем составе:
обеспечение информационной прозрачности деятельности предприятия;
повышение степени ликвидности дисконтных облигаций;
- структурирование информационной среды по определенным аспектам относительно каждого из контрагентов залоговых отношений;
3) разработать организационное обеспечение первичного размещения ценных бумаг в составе:
- процедура организации подготовки к финансированию инвестиционного проекта;
- процедура выбора оптимального инструмента привлечения инвестиций. Предметом исследования являются экономические отношения субъектов фондового рынка, возникающие при первичном размещении облигаций, а объектом исследования - процесс функционирования предприятий на фондовом рынке как на рынке заимствований.
Научная новизна. Впервые в экономической науке разработан организационно - методический подход к повышению эффективности проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке. Подход позволяет получить дополнительный доход, благодаря занятию эмитентом активной позиции при первичном размещении ценных бумаг. Среди его составляющих особую научную ценность представляют:
новый стандарт формирования и подачи инвесторам информации о предприятии, состав которого отвечает принципам достаточности информации, неразглашения коммерческой тайны и комплексного отображения деятельности, включающее в себя экономические, юридические, организационные и финансовые аспекты;
методика расчета цен досрочного выкупа дисконтных облигаций и принятия управленческих решений о дальнейших операциях с выкупленными облигациями на базе сравнения значений полезности альтернатив с учетом рассчитываемого максимального размера доли агентских затрат;
описание информационной среды, влияющей на эффективность залоговых отношений предприятия - залогодателя. Среда структурирована по основным аспектам (предметному, правовому и коммуникационному), определяющим конъюнктуру фондового рынка относительно каждого из контрагентов.
Методологическая основа исследования. При проведении исследования были использованы общенаучные (диалектический, научной абстракции, синтез и анализ) и общеэкономические методы познания (группировка, выборочное исследование, сравнение и моделирование), а также структурно-сравнительный анализ и параметрическое моделирование.
Практическая значимость. Разработанное организационно-методическое обеспечение предназначено для предприятий, имеющих, согласно действующему законодательству, право на размещение эмиссионных ценных бумаг и проводящих заимствование на фондовом рынке с минимальным участием посредников.
Организационные схемы и методические разработки, опосредующие первичное размещение корпоративных ценных бумаг, возможно использовать при разработке нормативных актов в области совершенствования и развития рынка ценных бумаг на федеральном уровне и уровне субъекта Федерации.
Результаты проведенного исследования могут быть применены для совершенствования управления процессом заимствования на рынке ценных бумаг и организации использования выкупного фонда. На основе представленных материалов возможна разработка мероприятий по развитию и поддержанию отношений эмитента с внешней инвестиционной средой для формирования репутации первоклассного заемщика.
Апробация работы. Основные положения диссертации доложены в четырех выступлениях и получили одобрение на международной научно -технической конференции «Современные наукоемкие технологии и перспективные материалы текстильной и легкой промышленности «ПРОГРЕСС-99» (г. Иваново, ИГТА, 1999 г.), межвузовской научно-технической конференции аспирантов, магистров и студентов «Молодые ученые - развитию текстильной и легкой промышленности «ПОИСК-2000» (г. Иваново, РИТА, 2000г), «Современные наукоемкие технологии и перспективные материалы текстильной и легкой промышленности «ПРОГРЕСС-2000» (г. Иваново, РИТА, 2000 г.).
Результаты исследования прошли производственную проверку на ОАО «ТеФа» (г. Ріваново).
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 15 работах. Общий объем печатных работ составил 5,5 усл. печ. листа.
Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций, списка литературы и четырех приложений. Общий объем работы составляет 178 страниц печатного текста. Работа иллюстрирована 7 рисунками, содержит 9 таблиц. Список литературы включает 151 источник.
