Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 4
1. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ ЛИЗИНГА КАК ФОРМЫ ИНВЕСТИ
РОВАНИЯ ВОСПРОИЗВОДСТВА В СОВРЕМЕННОЙ РОССИЙСКОЙ
ЭКОНОМИКЕ 10
Организационно-экономическая сущность лизинговой деятельности. ..10
Классификация видов лизинга 19
Финансово-экономические особенности лизинга 45
2. МЕТОДОЛОГИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ЛИЗИНГА 58
Идентификация системы, являющейся объектом анализа 58
Анализ и классификация существующих методов оценки экономической эффективности лизинга ...., 61
Метод эквивалентной кредитной ставки в лизинговых операциях 82
3. УПРАВЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ЛИЗИНГОВОГО ФИНАНСИРО
ВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 113
Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменению ключевых параметров сделки 113
Исследование чувствительности к изменению графика выплат 126
Анализ эффективности лизингового финансирования 137
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 145
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 148
ПРИЛОЖЕНИЯ 155
Введение к работе
Преодоление спада производства и инфляции; создает в России предпосылки для роста инвестиционной активности. Увеличение объемакапитало-вложений будет, способствовать экономическому росту только при условии, что инвестиции будут направляться в реальный сектор экономики и использоваться в целях обновления технической базы действующих предприятий и создания новых конкурентоспособных производств. В условиях рыночной экономики вложение капитала происходит в наиболее эффективные проекты, при этом выбор механизма финансирования также должен, происходить по принципу наибольшей эффективности. Изучению проблем, связанных с оценкой,эффективности инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического. обеспечения, посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов, в числе которых И.Фишер (LFischer), М.Миллер (M.Miller), Ф.Модильяни; (F.Modigliani), Л.Дж.Сэвидж (L.J.Savage), Е.Соломон (E.Solomon), К.Викселль (K.Wicksell), а также работы известных российских ученых Г.Бирмана, Г.Краюхина, В;Лившица, ПЛутовинова, В.Новожилова, А.Первозванского, А.Тащева, Н.Федоренко, А.Шахнозарова, С.Шмидта, Т.Хачатурова, и других.
Вместе с тем, разработке адекватной методической базы анализа эффективности способов обеспечения капиталом инвестиций в технологическое обновление в нынешних экономических условиях до настоящего момента не уделялось достаточного внимания. С теоретических позиций это, на наш взгляд, объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.
Кроме того, потребность в методической базе данного рода была низкой, поскольку до относительно недавнего времени для предприятия существовала единственная альтернатива покупке имущества на собственные средства - банковский кредит.
В настоящее время промышленные предприятия практически не имеют
собственных средств для финансирования инвестиций. Причинами.тому яв
ляются происходившее в период высокой инфляции вымывание оборотного
ЯЬ капитала, падение на большинстве предприятий объемов производства, мно-
гократные4 переделы, собственности; сосредоточение финансовых ресурсов-промышленных предприятий в сторонних структурах, с последующим расходованием их на цели, не связанные с развитием предприятия, а также, зачастую, безграмотное управление. Государство в нынешних условиях также не может, да и не должно в широких масштабах выполнять функции инве-стора.
В этой ситуации на передний план в обеспечении инвестиционного про
цесса, выступают механизмы, связанные с функционированием рынка капи
тала, В условиях развитых экономик рынок капитала функционирует посред
ством таких инвестиционных инструментов, как простые и привилегирован
ном, ные акции; корпоративные облигации, долгосрочный банковский кредит, ли
зинг, а также производные инструменты, обеспечивающие более эффектив
ное функционирование-перечисленных. В российской экономике на сего
дняшний, момент рынок корпоративных ценных бумаг фактически отсутст
вует, основная часть капиталовложений финансируется за счет стратегиче
ского инвестирования с приобретением контроля над предприятием, за счет
'w' долгосрочного кредита, а также за счет собственных средств предприятия.
В течение последних лет альтернативой, названным способам финансирования капиталовложений становится лизинг. Этот инвестиционный инструмент нашел свое применение в отношении широкого перечня.объектов основных фондов: от автотранспорта до сложного технологического оборудования. К настоящему моменту лизинг в России обрел достаточно четкие организационные и правовые формы. Этому способствовало принятие Части 11 Гражданского Кодекса РФ, Федерального закона РФ "О лизинге", а также внесение целого ряда поправок, касающихся лизинга, в действующее налоговое, валютное и таможенное законодательство.
Даже при небольшом наборе альтернативных способов финансирования
5
инвестиций в основной капитал предприятия, на стадии проработки схемы
финансирования проекта необходим детальный анализ и сопоставление
'\. имеющихся вариантов. Обилие специфических черт крайне затрудняет оцен-
ку, эффективности лизинга и делает актуальной задачу методического обеспечения данного вида сделок. В частности, для оценки реальной стоимости лизинговых услуг необходимы методы и подходы, в полном объеме учитывающие особенности данного инструмента..
В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методов и методик оценки эффективности лизинговых операций. В числе их авторов российские эксперты в области лизинга; В.Газман, ВіМасленников, Е.Чекмарева, а также известные зарубежные специалисты в области финансов М.Брейли, Ю.Бригхем, Л.Гапенски, Є.Майерс, Х.Шпиттлер и другие. Известные методы имеют как общие, так и особенные черты, ив различной степени отражают специфику лизинга в России. При этом они далеко не в полной мере исчерпывают возможности методологической базы оценки эффективности ' инвестиционных проектов и рассматривают, как. правило, отдельные элементы системы «предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования», без учета их взаимодействия. В результате этого оценки эффективности лизинговых сделок, выполненные известными методами, не всегда с достаточной адекватностью отражают реальную ситуацию и возможности ее изменения. Кроме того, существующие методы недостаточно ориентированы на удобную практическую интерпретацию и использование.
*
Тема диссертации соответствует п. 4.11 - Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) — Разработка теории, методологии, прогнозирования и методов эффективного инвестирования обновления основного капитала и формирования нового технологического уклада экономического роста и/п. 4.19. Инвестирование простого и расширенного воспроизводства основных фондов в экономических системах.
Целью диссертации является систематизация и развитие методической базы оценки и управления эффективностью лизинга как формы финансиро-
6 вания инвестиционных проектов.
Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие, за-
'ф-- дачи:
Уточнение организационно-экономической сущности лизинга, его финансово-экономических особенностей как формы инвестирования воспроизводства.
Критический анализ наиболее продуктивных идей и принципов, су-
шествующих методов оценки лизинга и их классификация.
W'
3. Совершенствование методов оценки эффективности лизинга.
4. Исследование лизингового финансирования с точки зрения чув
ствительности к изменению условий сделки, ранжирование составляющих
условий финансирования по степени важности для выработки управленче
ских решений, способствующих максимизации выгод лизинга.
Щ 5. Апробация модернизации управления, эффективностью лизингового
финансирования на примере конкретного инвестиционного проекта.
Предметом, исследования является лизинговый механизм финансирования инвестиций.
Объектом исследования выступает взаимодействие элементов системы
«предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования» друг с
Щі другом и компонентами макроэкономического окружения.
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, а также законодательные и: нормативные акты РФ в области гражданского права, налогообложения и валютного регулирования. В методических разработках были использованы положения теории финан-совых рент, методические рекомендации министерства экономики, касающиеся лизинга.
В работе использовались методы системного, экономического и финансового анализа, экономико-математического моделирования, анализа чувствительности.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в
уточнении и реализации методических, положений по совершенствованию
ф управления экономической эффективностью лизинга как формы финансиро-
вания инвестиционных проектов.- Конкретное приращение научного знания состоит в следующем:
- построена классификационная матрица методов оценки эффективности- лизинга, позволившая систематизировать множество подходов и сгруппировать их по двум признакам: типу результирующего критерия и принципу определения денежных потоков. Разработанная классификация позволяет производить сведение одной схемы финансирования к другой (экви-валентирование), что делает результаты сравнения более наглядными и понятными;.
- обоснован новый метод оценки эффективности механизмов финан-
ф сирования инвестиций'.— метод эквивалентной кредитной ставки, основными
принципами которого явились: наличие механизмов учета разнообразных
режимов налогообложения предприятия-реципиента; учет полного размера
средств финансируемого предприятия, задействованных в сделке; обосно
ванный выбор ставки дисконтирования при расчете приведенных показате
лей; эквивалентирование лизинга кредитом осуществляется на основе пока-
Щ- зателя процентной ставки эквивалентного кредита. Существенными отличи-
тельными чертами метода эквивалентной кредитной ставки являются: использование ставок посленалоговой стоимости привлекаемого капитала; определение ставки дисконтирования приведенных денежных потоков; оценка схемы финансирования за весь период планируемой реализации проекта, что обеспечивает возможность сравнения финансовых сделок разной длительности и косвенный учет величины остаточной стоимости актива; учет особенностей построения графика лизинговых выплат при расчете эквивалентной кредитной ставки;
- определены экономические границы эффективного применения ли
зинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных пред-
приятии, которые определяются величиной внутренней нормы рентабельности приростных потоков лизинга - IRRfib, с учетом его объема, срока, налоговых, и прочих факторов. Величина контрактной ставки, при которой дисконтированные: по IRRuz приростные потоки' кредитам равны; нулю эквивалентна контрактной ставке по лизингу, принятой для расчета IRRjf Эта задача решена в диссертации итерационным методом.
- приведена в соответствие с имеющимся; порядком регулирования1
лизинговых операций и расширена.за счет описания различных типов гра
фика платежей, существующая методика начисления лизинговых платежей.
- выявлены составляющие условий финансирования, в-наибольшей сте
пени, влияющие на эффективность лизинга для лизингополучателя..
Практическая значимость результатов работы определяется г возможностью их широкого применения различными хозяйствующими субъектами* с целью повышения их инвестиционной привлекательности в производственной сфере?Разработанный метод эквивалентной процентной ставки позволит субъектам лизинговой сделки принять, оптимальное решение на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг, что позволит формировать стратегии для достижения выгодных условий финансирования и повышения эффективности реализации инвестиционного проекта.
Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия, определяющие уровень эффективности лизинговой,сделки для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на данном этапе развитие лизингового бизнеса.
Обоснованные в работе положения рекомендуются для совершенствования программ учебных дисциплин.в высших учебных.заведениях,.а также для улучшения деятельности различных хозяйствующих субъектов в Ставропольском крае и за его пределами.
Непосредственное практическое значение имеют представленные в диссертации, следующие разработки:, методика получения эквивалентной ставки; методика оценки эффективности механизмов финансирования инве-
стиций; рекомендации эффективного применения лизинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий.
(fjk Разработанная методика «Эквивалентности схем лизинга и кредита»
внедрена в Ставропольском филиале Банка «Возрождение» (ОАО) и ЗАО «Интерлизинг-инвест» для эффективного применения.инвестиционных кредитов и исполнения инвестиционных проектов.
Разработанные в диссертации методические и практические рекомен-
^ дации используются финансовыми институтами региональной экономики, что
подтверждено актами, о внедрении, и могут применяться различными предприятиями для инвестиционной деятельности.
Полученная в ходе применения разработанного метода информация даст субъектам лизинговой сделки возможность принятия оптимальных решений на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг. На этапе согласова-
1$ ния условий будущей сделки это позволит руководству предприятия форми-
ровать переговорные стратегии для достижения выгодных условий.финансирования, которые обеспечат, в конечном счете, повышение эффективности реализации инвестиционного проекта.
Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия; определяющие уровень эффективности лизинговой сделки
w для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на
данном этапе развитие лизингового бизнеса.
Апробация-работы.. Основные положения диссертации; докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-теоретических и научно-практических конференциях (2002 - 2004гг.): "Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации" (г. Ставрополь,
Щ.
^ 2002 г.), «Проблемы развития региональной финансовой системы» (г.
Ставрополь, 2003 г.), «Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство» (г. Ставрополь, Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 6 работах (1,6 печатных листов), в том числе автором 1,2 п.л.
