Содержание к диссертации
стр
ЩЕКИЕ 3
Глава. I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ .
фовшровшж рыночных курсов ценных:
БУМАГ... 8
1.1. Теоретические аспекты дивидендной
политики * 8-
1.2. Механизм сформирования рыночной стоимости
обыкновенных акций. .46
Глава 2. ]Ц/ШШМ^ ПОЛИТИКА И ЭФФЕКТИВНЫЙ
РШОККАПИТАМ .70
2.1, Информационное содержание биржевых
курсов акций ., . 70
2.2. Сигнальная роль дивидендной политики
корпораций. 89
ЗАКШЧЕЕШЕ ,. ........ # .118
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ............... / 122
-3-ББЕДЕНИЕ
В современной России во время переходного периода к-рыночной экономике одной из важнейших проблем является преобразование отношений собственности. Приватизация и акционирование государственной собственности, зарождение и развитие фондовых бирж и инвестиционных институтов в России сегодня характеризуются противоречивыми тенденциями. Общество давно осознало необходимость . трансформации социально-экономических отношений, однако владение ценными бумагами пока, еще приносит мало благ рядовым инвесторам. В связи о этим необходимо изучать те преимущества,, которые инвесторы могут получать от акций и других ценных бумаг. Особенно важно исследовать доходы от акций, являющихся реализацией права, собственности акционера. Рынок ценных бумаг уже стал реальностью в России, но процесс его формирования еще продолжается. В связи с этим в настоящее время чрезвычайно актуальной становится проблема усовершенствования системы функционирования фондового рынка, в том числе - дивидендной политики, оценка, и прогнозирование стоимости акций, обеспечение широкого распространения информации. Изучение этих аспектов становления рынка капитала представляет большой научный интерес.
Введение к работе
Актуальность исследования влияния, дивидендной политики на рыночную стоимость акций обусловлена необходимостью формирования эффективного рынка капитала в России, вовлечения в процессы при-' ватизации и акционирования миллионов частных лиц и большинства предприятий, развития информационной структуры рынка ценных бу- маг, разработки правовых и рыночных методов регулирования фондового рынка,, потребностью в совершенствовании механизмов защиты рядовых инвесторов и реализации их интересов, а также недостаточной изученностью этих вопросов в российской экономической лите-
ратуре.
Проблема влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций в течение многих лет была предметом исследований в США.и почти не исследована в России.В -ША на эту тему высказывалось множество противоречивых суждений - от признания взаимосвязи между этими двумя факторами до доказательства ее полного отсутствия и мнений о том, что "дивиденда вообще не имеют значения". Начало этим исследованиям в I9GI году положили американские экономисты М.Миллер и Ф.Модильяни (впоследствии - лауреаты Нобелевской премии). В дальнейшем больщой вклад в изучение данной проблемы внесли: М.Блюм, Р.Брейли, М.Бреннан, М.Гордон, АДрейвид, М.Мак-Николс, К.Рок, М.Скоулз, Р.Тьюлз, М.Фельдста&ки др.
В России, начиная с 70-х годов, проводилось немало исследований особенностей функционирования рынков капитала., фондовых бирж, акционерных обществ и инвестиционных институтов в развитых капиталистических странах и прежде всего - в ША. Эти труды внесли значительный вклад в развитие отечественной экономической теории; однако, многим работам, написанным в 70-80-е годы, присуще характерное для того времени освещение зарубежных экономических концепций и практического опыта исключительно в плане критики "буржуазной политэкономии" и сугубо в идеологическом аспекте. В 90-е годы значительно возрос интерес к объективному изучению рынка капитала, его институтов и механизмов.
В России в разработку проблем современного рынка ценных бумаг в различных странах мира определенный вклад внесли моногра^ фии и статьи.М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, Ю.В.Кочеврина, В.В.Куз-нецова, В.Т.Мусатова, С.В.Павлова, Г.И.Ханина, Г.ПЛерникова и др. В некоторых из этих работ, например, в монографиях В.Т.Мусатова и Б.й.Алехина затрагивались некоторые аспекты дивидендной политики. Но специального исследования, посвященного проблемам
дивидендной политики корпораций, в России пока еще нет. В работах отечественных экономистов также никогда, не рассматривались проблемы сигналов на рынке капитала, информационная роль дивидендов и биржевых курсов. Очень мало уделялось внимания исследованию фондовых дивидендов и политики расщепления акций. Все эти аспекты рынка капитала рассматриваются в данной диссертации, что, возможно, могло бы способствовать восполнению вышеназванных пробелов. Анализ теории и опыта эффективного рынка, капитала, в исследовании базируется на материалах и статистических данных фондовых бирж США. В качестве сравнения в диссертации проводится исследование практических проблем фондового рынка, в России, основанное на материалах некоторых московских и региональных бирж. Такое сравнение способствует выявлению новых подходов к анализу специфических черт и общих принципов формирования и функционирования рынка, капитала.
Главная цель работы: выявление особенностей взаимосвязи между дивидендной политикой и рыночной стоимостью аквдй и определение механизма влияния дивидендной политики на эффективный рынок капитала. Исходя из этой общей цели, в диссертации были поставлены следующие задачи:
выявить особенности информационной роли денежных и фондовых дивидендов на рынке капитала.;
раскрыть основные тенденции формирования рынка ценных бумаг в России и обозначить перспективы его развития;
сравнить принципы, особенности и проблемы функционирования фондовых рынков в США и России;
на основе сравнительного анализа определить методы, способствующие усовершенстованию системы функционирования-российского рынка, капитала..
— б—
Объектом исследования является дивидендная политика; предметом исследования - механизм влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций.
Исследование базировалось на фундаментальных принципах ана^-лиза тенденций и закономерностей.современного фондового рынка, разработанных в научных трудах в области микроэкономики -и теории корпоративных финансов. Б диссертации использовались экономические концепции, разработанные американскими и другими зарубежными экономистами. Это исследования М.Гордона, Г .Марковича, М.Миллера., Р.Рэднера, М.Спенса, М.Фельдстайна, Ю.Фама, Ф.Хана, Дж.Хикса, К.Эрроу и Других. Большую помощь в анализе рынка капитала, оказали работы российских экономистов, посвященные проблемам максимизации прибыли и с5инансирования корпораций, основным тенденциям развития экономики ША. Это монографии и статьи Б.Н.Богачева., Т.Б.Крыловой, Р.М.Энтова. и др.
Научная новизна диссертации заключается в том, что в исследовании сформулирован подход, раскрывающий сигнальную роль дивидендной политики в формировании рыночной стоимости акций и механизм влияния дивидендов на повышение эффективности рынка капита^-ла:
раскрыто содержание дивидендной политики как оптимального информационного сигнала., влияющего на повышение эффективности рынка капитала;
определена v: роль рыночных и нерыночных сигналов как механизмов формирования организованного рынка ценных бумаг;
проведен сравнительный анализ общих принципов и специфики функционирования фондовых рынков ША и России, на основе которого определены особенности и закономерности влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций;
на базе результатов сравнительного анализа фондовых рынков
-7- '
США и России выработаны некоторые предложения относительно системы регулирования рынка ценных бумаг в России, заключающиеся в сочетании выпуска рыночных сигналов и методов правового контроля за. политикой акционерных обществ и деятельностью фондовых бирай
Проблемы,затронутые в диссертации, весьма обширны, поэтому в исследовании имеются некоторые ограничения. Так, в работе анализируется механизм влияния' дивидендной политики на рыночную стоимость обыкновенных акций. Понятие "рынок капитала", в данной диссертации употребляется как синоним термина "фондовый рынок". Автор диссертации при анализе рыночной стоимости ^кций ограничивается только механизмом формирования биржевых курсов. Такое ограничение обосновано тем, что в раскрытии проблем исследования в основном используется опыт США, где внебиржевой рынок акций фактически перестал существовать к начаду 90-х годов.
Основные результаты ж выводы диссертации моїут представлять интерес для научных и практических организаций. Проблемы, исследованные в данной работе, могут найти применение в чтении лекций по экономической теории и подготовке специалистов по финансовому и инвестиционному бизнесу, а также - в деятельности финансовых и инвестиционных институтов.-Теоретические положения работы'и математические формулы расчета биржевых курсов могли бы послужить основой дая разработки методики по оценке стоимости ценных бумаг на российском фондовом рынке. Обобщение практического опыта и предложения по методам регулирования рынка ценных бумаг могут быть использованы в выработке дивидендной политики российских приватизированных предприятий и деятельности российских фондовых бирж.
Выводы и основные результаты исследования докладывались на. заседаниях Ученого совета научного направления Института эконо-
мики РАН и сектора теоретических проблем экономического поведения ИЭ РАН, применялись в теоретических и прикладных исследованиях Института Инвестиционного анализа. Основные положения диссертации нашли отражение в научных публикациях автора, в том числе - за рубежом (Франция, 1992г.).
Проведенный сравнительный анализ фондовых рынков в США и России представляет большую важность для практики формирования российского рынка капитала, способствует выявлению его сегодняшних негативных тенденции и позволяет разработать практические рекомендации по улучшению механизмов функционирования рынка цен-' ных бумаг в России.
