Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Место и роль сырья в мировой экономике 8
1. Ресурсоемкость экономического роста 8
2. Сырье как объект международной торговли 18
Глава 2. Торговля сырьем и товарные биржи 26
1. Эволюция биржевой торговли сырьем 26
2. Производные финансовые инструменты 38
3. Концептуальная интерпретация ситуации выбора 58
4. Тенденции развития биржевой торговли сырьем 72
Глава 3. Взаимосвязи рынков товаров и фьючерсных контрактов 100
1. Структурирование механизмов ценообразования биржевых товарных фьючерсных контрактов 100
2. Эмпирические и теоретические исследования соотношений между фьючерсными ценами и ожидаемыми ценами наличного товара 111
3. Взаимосвязь цен сырья и форвардных контрактов на Лондонской бирже металлов (на примере меди, алюминия, никеля) 122
Глава 4. Товарные биржи в России 137
1. Биржи дореволюционного периода и времен НЭПа 137
2. Товарные биржи в 1990-х годах... 144
Заключение 158
Список использованной литературы 166
Приложения 184
- Ресурсоемкость экономического роста
- Эволюция биржевой торговли сырьем
- Структурирование механизмов ценообразования биржевых товарных фьючерсных контрактов
- Биржи дореволюционного периода и времен НЭПа
Введение к работе
Актуальность темы. В центре диссертационной работы - некоторые теоретические и практические аспекты международной торговли сырьем, играющей особо важную роль в экономике России. Основное внимание сосредоточено на исследовании биржевой торговли сырьевыми товарами и ее механизмов.
Несмотря на прогрессирующее снижение ресурсоемкости глобального экономического роста и падение доли сырья в мировой торговле, абсолютные объемы производства и международной торговли сырьем продолжают расти. Новым существенным импульсом к их росту послужила индустриализация Китая и Индии. Увеличиваются и обороты товарных бирж, сплошь и рядом опережая развитие торговли товарами. Адаптируясь к потребностям субъектов рынка биржевая торговля постоянно совершенствуется и изменяется ее роль в системе мирохозяйственных отношений.
По мере развития товарные биржи все больше напоминают финансовые рынки. На этих биржах в основном торгуются не сами сырьевые товары, а производные финансовые инструменты (ПФИ), в первую очередь фьючерсы и опционы на соответствующие виды сырья.
Эти инструменты позволяют участникам биржевой торговли хеджировать некоторые виды рисков. Кроме того, цены фьючерсных контрактов служат для них еще и ценовыми ориентирами. Снижая уровень некоторых видов рисков, механизмы биржевой торговли тем самым способствует стабилизации условий экономического развития. Вместе с тем возможности, связанные с использованием ПФИ, наряду с производителями, продавцами и покупателями сырья привлекают на товарные биржи и спекулянтов, что повышает ликвидность торгуемых на биржах контрактов и способствует международным переливам капиталов.
Важная роль товарных бирж особенно отчетливо проявляется при неблагоприятной мирохозяйственной ситуации и увеличивает уровень неопределенности при принятии решений хозяйствующими субъектами.
Все это свидетельствует о необходимости специального углубленного исследования состояния и тенденций развития товарных бирж.
Степень разработанности темы. В последнее десятилетие объектом особого внимания отечественных ученых-экономистов стали проблемы научно-технического прогресса и глобализации. Заметно вырос интерес отечественной науки к мировой торговле и финансовым рынкам, включая-изменения в валютной сфере, а также к отношениям между развитыми и менее развитыми странами. Появились исследования российских экономистов и по фондовым биржам, в том числе по методологии использования биржевых инструментов на финансовых рынках. Между тем вопросы международной торговли сырьем в отечественной литературе как правило рассматриваются лишь попутно - в связи с исследованием других, более общих проблем. Без должного внимания осталась, в частности, и деятельность товарных бирж.
Цель диссертации. Настоящая работа ставит своей целью исследовать некоторые теоретические и прикладные аспекты международной биржевой торговли сырьевыми товарами и увязать полученные результаты с экономическими проблемами и интересами России.
Для достижения поставленной цели в ходе исследования предполагается решить следующие задачи:
оценить роль и место природного сырья в мировой экономике и международной торговле на современном этапе;
исследовать механизмы биржевой торговли товарами; провести аналитический обзор теоретических и экспериментальных исследований ценообразования на ПФИ, уделив особое внимание фьючерсным контрактам, и на основе этого структурировать механизмы взаимосвязи спотовых цен товаров и цен ПФИ;
прояснить потребности России в товарных биржах.
Объектом исследования является торговля на товарных биржах.
Предмет исследования - механизмы биржевой торговли сырьевыми товарами.
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды известных отечественных и зарубежных специалистов по проблемам мировой экономики и международных экономических отношений, глобализации, биржевой торговли, финансовых и товарных рынков.
В своей работе автор опирался на результаты исследований А. Мэддисона, М. Кастельса, Дж. Стиглица, а также Б.М. Болотина, В.Р. Евстигнеева, B.C. Загашвили, Н.И. Ивановой, И.С. Королева, В.А. Орешкина, П.И. Хвойника, Ю.В. Шишкова, А.Я. Эльянова.
Важную роль при подготовке диссертации сыграли исследования сырьевых рынков, выполненные Ю.Л. Адно, В.В. Поляковым, П.И. Санталовым, а также работы по вопросам биржевой торговли A.M. Воловика, А.А. Иващенко, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Ю.Д. Филиппова.
При исследовании производных финансовых инструментов использовались работы А.Н. Буренина, А.Б. Фельдмана, а также Г.Дж. Александера, Дж.В. Бэйли, С. Вайна, Дж. Холла, У.Ф. Шарпа.
Диссертант опирался также на работы Л.Д. Бэвила, Р. Вейсвеллера, К. Дюссак, У.Р. Колба, Т.Е. Коупланда, П.Х. Кутнера, Р. Мертона, Р.Дж. Телсера, Р.Дж. Теуэлса, X. Уоркинга.
Особую роль в работе над диссертацией сыграла монография Э.Дж. Суена, в которой на основе сохранившихся документов, прослеживается развитие производных финансовых инструментов с древних времен (исходя из их аналогов) и до наших дней.
Наряду с монографиями в диссертации использованы публикации специализированной периодической печати России, Великобритании, США. Статистическую базу исследования составили статистические выкладки Б.М. Болотина по развитию мировой экономики в XX веке, ежегодные доклады и справочники ВТО, МВФ, ООН, ЮНКТАД, ежеквартальные отчеты Банка международных расчетов (Базель, Швейцария), Лондонской биржи металлов, а также результаты собственных расчетов.
Научная новизна диссертации заключается в том, что на основе развернутого комплексного исследования проблем международной биржевой торговли сырьевыми товарами получен ряд новых научных результатов:
установлены долгосрочные тенденции ресурсоемкости экономического роста и мировой торговли сырьем;
выявлена специфика биржевой торговли товарами в условиях либерализации и глобализации мировой экономики;
прописаны механизмы торговли на товарных биржах производными финансовыми инструментами;
предложена и обоснована иерархическая структура ценообразования биржевых фьючерсных контрактов, чьи механизмы различаются по типам базовых активов;
исследован уровень взаимосвязи спотовых цен и форвардных контрактов на медь, никель и алюминий, истекающих в разное время, на основе сопоставления значений их временных рядов;
- " определены условия сохранения соотношения между спотовой ценой товара и ценой форвардного контракта;
предложен и обоснован минимальный набор параметров, необходимых для управления финансовыми рисками на биржевом товарном рынке;
рассмотрены возможности создания товарных бирж в России и факторы, препятствующие их становлению.
Практическое значение; Практическая значимость диссертации определяется возможностью использовать результаты данного исследования в работе экономических ведомств при выработке стратегии создания товарных бирж в России. Отдельные положения и выводы диссертации могут использоваться и реальными участниками биржевых торгов для управления финансовыми рисками, прогнозирования соотношения спотовых цен на товары и биржевые форвардные контракты.
Материалы диссертации могут найти применение и в лекционных курсах высшей школы по мировой экономике и международным экономическим отношениям, прежде всего касающихся биржевой торговли товарами и проблем, связанных с использования производных финансовых инструментов.
Апробация исследования: материалы диссертации докладывались на Международных конференциях «Информационные технологии в науке, образовании, телекоммуникации и бизнесе» в 2003 и в 2004 гг., семинаре Общества финансовых. аналитиков и прогнозистов «Анализ и прогноз финансовых рынков» при ИМЭМО РАН в 2003 и в 2004 гг., а также Общемосковском семинаре «Экспертные оценки и анализ данных» при Институте проблем управления РАН в 2003 г.
Изложенные в диссертации положения и выводы нашли отражение в пяти научных публикациях (общим объемом 3,0 п.л., личный вклад диссертанта 1,5 п.л.).
Структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, восьми приложений и библиографии.
Ресурсоемкость экономического роста
Структура производства (как и потребления) в том или ином году обычно рассчитывается в текущих ценах. Но если необходимо выявить динамику этого показателя, то ее, наверное, лучше рассматривать все-таки в постоянных ценах. Расчет, пренебрегающий конъюнктурными колебаниями цен, при всех его недостатках точнее отражает реальную динамику структурных показателей за тот или иной отрезок времени и во многом облегчает определение структурных пропорций экономического роста. Особенно интересны в этом плане уникальные расчеты Б.М. Болотина, представляющие развернутую картину развития мировой экономики и промышленности за весь XX век (в ценах и- по ППС 2000 г.) [39]. Дело, помимо прочего, в том, что как раз в это время в орбиту современного экономического роста были окончательно втянуты практически все ныне существующие страны. При этом в связи с огромной разницей в уровнях развития они оказались, по меткому выражению Ю.В. Шишкова, как бы на разных этажах мировой экономики [159]. Верхний ярус остался за фуппой промышленно развитых государств, выступающих в. качестве ее системообразующего ядра и авангарда, на нижнем обосновались все прочие страны, основные технико-экономические характеристики и общее направление развития которых фактически задаются мировым авангардом. Исходя из этого и опираясь на работы Б.М. Болотина, можно, как представляется, воссоздать контуры развития мировой экономики за 100 лет,-не обращаясь к несметным официальным источникам, на которых собственно и основаны все эти расчеты.
При оценке же роли природных ресурсов в процессе развития можно ограничиться рассмотрением структурных параметров мировой экономики и промышленности, дополняя их при необходимости данными по группе развитых и прочих стран, поскольку второй их эшелон следует в своем, развитии в фарватере первого. Для большей наглядности система показателей, рассчитанных Б.М. Болотиным, представлена ниже в виде трех . основных секторов экономики, развитие которых изначально происходило в последовательности соответствующей внутренней логике социально-экономического прогресса. Поэтому соотношение между ними может, помимо прочего, служить и косвенным индикатором уровня экономического развития. Основу первичного сектора образуют сельское хозяйство и добывающая промышленность, вторичный включает обрабатывающую промышленность, электро-, газо-, водоснабжение и строительство, а третичный представлен сферой услуг.
При неизменности основных составляющих экономического роста соотношение (пропорции) между ними формируется под воздействием многих обстоятельств. Важное место среди них, особенно на начальных этапах современного экономического роста, занимает географическое положение страны (ее близость к морскому побережью), природно климатические условия (в частности естественное плодородие почв, наличие пресной воды и различных полезных ископаемых и т.д.) и уже достигнутый уровень развития. Ведь так называемая шкала потребительских предпочтений и ассортимент реально потребляемой продукции при прочих равных условиях в решающей степени зависят и по необходимости увязываются с величиной подушевого дохода. Чем выше доход, тем шире ассортимент потребления и тем меньшая его часть расходуется на предметы и (или) товары первой необходимости (без которых невозможна сама жизнь) и более весомая доля идет на общее обустройство жизни и повышение жизненного комфорта. Обогащается продовольственный рацион, падает удельный вес расходов на питание и за счет этого растет доля, используемая для повышения уровня жизни через расширение ассортимента потребляемых товаров и услуг. Одновременно в ответ на новые запросы развиваются вторичный и третичный секторы экономики, расширяется и диверсифицируется участие страны в международном разделении труда, обеспечивающее средства для импортных закупок недостающих товаров и услуг.
Экономический прогресс при всех его благах повышает нагрузку на ограниченные в своей основе природные ресурсы. Хотя при увеличении абсолютных объемов производства сырья его затраты в расчете на единицу конечной продукции (ВВП) в тенденции сокращаются. Основную лепту в снижении удельной ресурсоемкости экономического роста безусловно вносит научно-технический прогресс (НТП). Наряду с производством различных видов синтетического сырья и новых конструкционных материалов с заранее заданными свойствами и развитием малоотходного и безотходного производства к ресурсосберегающим направлениям НТП относится всесторонняя электронизация хозяйства, обеспечивающая экономию не только трудовых, но и материальных затрат, в том числе и благодаря миниатюризации многих промышленных изделий. Не следует сбрасывать со счетов и опережающий рост наименее ресурсоемкого третичного сектора. Так, во второй половине XX века при увеличении совокупного ВВП всех стран мира в 6,2 раза производство сельскохозяйственной продукции (включая продовольствие) и минерального сырья выросло .в 3,2 раза, тогда как в предшествующие полвека при увеличении мирового ВВП в 2,9 раза производство первичных ресурсов возросло в 2,0 раза. Таким образом, если в начале XX века для производства 100 условных единиц ВВП требовалось 21 единица первичной продукции, а в 1950 г. - 14,6, то в 2000 г. - всего 7,6 единиц или почти втрое меньше чем в 1900 г.
Эволюция биржевой торговли сырьем
Товарная биржа возникла в результате многовековой эволюции торговых отношений. Пройдя долгий путь развития и адаптации к непрестанно изменяющимся требованиям экономики, периодические, а иногда и спорадические встречи независимых торговцев и посредников, собиравшихся для удобства ведения дел в одном месте, превратились в хорошо организованную систему обслуживания товарной торговли.
Ныне на товарной бирже осуществляется торговля как собственно товарами, так и контрактами, в которых фиксируются обязательства и права сторон на покупку или продажу этих товаров. Существенная особенность современной товарной биржи заключается в том, что на долю реальных товаров обычно приходится лишь небольшая часть всех сделок. При этом стоимостные объемы торговли ПФИ в силу ряда как объективных, так и субъективных причин многократно превосходят стоимостные фактические объемы совокупного производства соответствующих товаров. С этим в значительной мере и связана большая научная и практическая значимость исследования ПФИ, используемых на товарных биржах.
В современной экономической литературе существуют две группы определений или пояснений к общему понятию ПФИ. В одних работах их рассматривают просто как инструмент: - «Производные финансовые инструменты - это финансовые инструменты, стоимость которых зависит от других, лежащих в их основе переменных» [91, стр. 1]. - Производные инструменты это «финансовые инструменты: а) стоимость которых меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или индекса, и других переменных (иногда называемых «базисным»); б) для приобретения которых необходимы меньшие первоначальные инвестиции, чем при других контрактах, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры; в) расчеты по которым осуществляются в будущем». Это определение заимствовано из правил международной финансовой отчетности утвержденных Международным комитетом по стандартизации учета и Международной федерацией бухгалтеров [214, стр. 1012-1013]. В других работах ПФИ рассматривают еще и как средство вложения, приобретения, и распределения капитала (как фондовую ценность), платежа и кредита (или в общем виде - как финансовые активы и финансовые обязательства): - «Финансовыми деривативами могут считаться те финансовые инструменты, в которых права и обязанности сочетаются иначе, чем при классических торговых операциях с ценными бумагами, иностранной валютой и деньгами» [206, стр. 10]. - «Необходимыми и достаточными признаками для принадлежности к производным инструментам являются: особенные имущественные права, специальные договорные отношения, собственные схемы платежей, сведенные (совместно с дополнительными признаками) в систему». [71, стр. 23].
Все приведенные определения и пояснения ПФИ описывают их с разных сторон. Однако определение, данное в правилах международной финансовой отчетности, является, на наш взгляд, наиболее полным и всеохватывающим.
Сегодня к общепризнанным ПФИ на товарных биржах относятся фьючерсные, опционные, а на отдельных биржах форвардные контракты. Особенно популярны фьючерсные контракты.
Первое упоминание об аналогах ПФИ согласно исследованию Э. Суена [100], относится к 1750 г. до н. э. Просмотрев огромный фактический материал, Э. Суен вычленил некоторые общие черты свойственные производным инструментам и их рынку. В их числе: договор (контракт) предусматривающий продажу выполнения обещаний, воплощенных в контракте, а не материальных товаров; условия будущих действий, заранее оговариваемые в договоре; организуемый и регулируемый рынок.
Наличие некоторых общих черт ПФИ, какого-либо их сочетания, или всех трех отличительных черт прослеживается в исторических документах. Найдены записи на глиняных табличках времен Древней Месопотамии, имеющие черты современных ПФИ, на которых задокументированы условия будущей продажи рабов и ячменя. Другие документы относятся к временам Древнего Египта, Израиля, Греции, Рима, к послеримскому периоду, к средним векам.
Во всех этих документах, имеющих сходство с ПФИ в современном их понимании, на протяжении более 3000 лет прослеживается ряд неизменных характеристик: дано описание сторон (иногда их подписи); описан актив, который может быть продан другому лицу; зафиксирована цена сделки; прописаны дата или период исполнения условий договора; указаны перечень и описание лиц, являющихся свидетелями договора.
Структурирование механизмов ценообразования биржевых товарных фьючерсных контрактов
Исследования различных видов ПФИ ведутся по двум основным направлениям, исходя из типа базового актива. Обширный корпус литературы посвящен . вопросам ценообразования производных инструментов, в основе которых лежат финансовые активы. Однако немало работ затрагивают проблемы ценообразования производных инструментов и на товарных рынках. Именно на них, исходя из направленности диссертационного исследования, остановим свое внимание.
Среди работ, посвященных изучению производных финансовых инструментов с базовым активом в виде товаров, большую часть занимают исследования биржевых фьючерсных контрактов.
Проведем аналитический обзор исследований процесса формирования цен на эти контракты, так как они являются наиболее популярными на биржевых товарных рынках и, в отличие от опционов, цены фьючерсов на международных товарных биржах являются ориентирами для участников рынка наличного товара. При этом необходимо обратить внимание на то, что на одной из старейших товарных бирж ЛБМ обращаются не фьючерсы, а некоторая разновидность форвардных контрактов. Различия этих контрактов описаны в параграфе 2 главы 2. Однако сам процесс ценообразования рассматриваемых биржевых фьючерсных и форвардных контрактов не отличается в корне.
Известно, что механизмы ценообразования базовых активов и ПФИ на них существенно отличаются между собой. Проблемой ценообразования последних занимались Дж.С. Кох, С.А. Росс, Р. Ролл, М. Рубинштейн, Ф. Блэк, М. Шоулз, Р. Мертон и др. [178, 172, 194]. Последние двое за разработку модели ценообразования опционов получили нобелевскую премию в 1997 г.
Рассмотрим различные концепции, объясняющие ценообразование фьючерсных контрактов.
Согласно первой - долгосрочные движения цен фьючерсных контрактов на товары объясняются фундаментальными законами спроса и предложения.
Приверженцы второй концепции полагают, что первая не всегда адекватна, так как долгосрочные тенденции не всегда можно, объяснить такими законами. Более того, по мнению Р. Теуелса [101], фундаментальные законы спроса и предложения не могут и в краткосрочном периоде быть объективны в ряде случаев. На практике большинство трейдеров полагают, что нет корреляции между фундаментальными факторами и ценами фьючерсных контрактов. Одной из предпосылок этой точки зрения является концепция эффективного рынка. X. Уоркинг был первым исследователем фьючерсных контрактов на товары, который выдвинул теорию о том, что цены фьючерсов отражают не текущее соотношение спроса и предложения, а их ожидаемые изменения в будущем [207]. По его мнению, именно случайный характер новой информации, на основе которого строят свои прогнозы участники торгов, а не изменения в спросе и предложении вызывают колебания цен фьючерсов. Благодаря этим и другим исследованиям была сформирована вторая концепция, утверждающая, что существующая классическая парадигма ценообразования на товары не позволяет выявлять значение цены на производные финансовые инструменты. Их аргументация основана на том, что потребительная стоимость является свойством реальных товаров и не может быть перенесена на финансовые контракты. Хотя, конечно, цена фьючерсного контракта объективно связана с ценой актива, лежащего в его основе. В фьючерсных контрактах товар как бы «сбрасывает свою вещественную оболочку и становится воплощением меновой стоимости». По мнению А.А. Иващенко и А.Б. Фельдмана, и покупатель, и продавец, в конечном счете, заинтересованы в меновой стоимости, а не потребительной [30, 71].
Таким образом, значение цены фьючерсного контракта рассматривается как некоторая прогнозная оценка цены базового актива участников, а прогноз составляется лишь с учетом информации, доступной участникам рынка. При этом цена фьючерсного контракта - это не просто прогноз цены на товар, но и реальная гарантия, даваемая участниками и организаторами фьючерсного рынка. Таким образом, если становление цен рынка наличного товара обусловлено соотношением лишь спроса и предложения на товар, то на фьючерсные цены влияют не только соотношение спроса и предложения на фьючерс, но и прогнозы участников рынка [47]. По мнению В.Р. Евстигнеева, экономика в новом информационном обществе отличается, прежде всего «способностью превращать в ликвидность непосредственно информацию, минуя многие традиционные звенья. Механизмом, дающим общественно обоснованную однозначно определенную стоимостную оценку информации, служит фондовый рынок» [29, стр. 4]. Видимо, это утверждение можно толковать расширительно, то есть рассмотреть следующую гипотезу: механизмом, дающим общественно обоснованную однозначно определенную стоимостную оценку информации, служит как фондовый рынок, так и биржевой товарный.
Как в дальнейшем будет показано, механизмы ценообразования фьючерсных контрактов различаются не только в зависимости от родового признака базовых активов - финансовые или товарные, но и от видового признака самих товаров - драгоценные металлы (золото и серебро) или сельскохозяйственная продукция и промышленное сырье.
На рис. 3.1. предложена схема, описывающая различия в механизмах и моделях формирования цены на биржевые фьючерсные контракты в зависимости от уровня признаков. Обоснованием этой схемы являются экспериментальные исследования многих экономистов изложенные в следующем параграфе. Механизмы ценообразования фьючерсных контрактов с базовыми активами в виде финансовых активов и расчетных величин широко исследуются, так как эти контракты составляют основную долю в общем количестве биржевых фьючерсных контрактов. Остановимся лишь на контрактах с базовым активов в виде товаров.
Биржи дореволюционного периода и времен НЭПа
В России, как и в других европейских странах, проводились ежегодные купеческие ярмарки. Своими ярмарками особенно славились Санкт-Петербург, Великий Новгород, Москва, Нижний Новгород, Архангельск и ряд других торговых центров страны. Однако в отличие от Западной Европы большинство этих ярмарок так и не переросли в организованную биржевую торговлю.
Первая регулярная биржа европейского образца появилась в России в 1703 г. в Санкт-Петербурге по решению Петра I, ознакомившегося с организацией биржевой торговли во время своего пребывания в европейских странах. Выбор Санкт-Петербурга был обусловлен превращением его в портовый город, ставший основным перевалочным пунктом в торговле с западноевропейскими странами. Почти 100 лет Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной официально признанной в России и действовала с небольшими изменениями по законам и правилам, установленным Петром I. В отличие от западноевропейских и американских бирж, которые создавались в результе свободной инициативы купечества, биржа в России была учреждена по решению Петра I и возникла как государственное учреждение. Петр I планировал также открыть биржи во многих крупных . городах, однако общество не было достаточно подготовлено к такому нововведению. Биржа представляла собой сборное место людей занимающихся торговлей, то есть, по сути, представляла собой собрание купечества в отведенном правительством помещении для совершения сделок с товарами, векселями и валютой, где также происходил обмен сведениями о прибывших кораблях, ассортименте и объемах привезенных товаров, а также ценах и спросе на эти товары, возможностях фрахтования судов, его стоимости и т.п. До начала XIX века биржа в основном была товарной. В число основных товаров, торгуемых на биржах, входили: пенька, сало, лен, воск, холст, металлы, хлопок. На протяжении XVIII века биржа так и не получила строгой организации и еще не сформировалась в институт рыночной экономики, обладающей статусом хозяйственной и административной организации.
В первой трети XIX века элементы биржевой организации постепенно сложились в некую систему торговли, подчиненную определенным, правилам и процедурам. В 1816 г. был учрежден биржевой комитет, в 1831 г. изданы положения о маклерах и биржевом комитете, издан устав биржи, позднее получивший силу закона. Кроме законодательно утверждаемых нормативных актов, деятельность биржи регламентировалась сложившимися там обычаями и традициями, которые нередко облекались в письменную форму и издавались в виде правил [19, 20].
В течение XVIII - начале XIX веков Петербургская биржа служила центром внутренней и внешней торговли. До середины XIX века в России господствовало натуральное хозяйство. Торговля была незначительной по объемам, играла весьма ограниченную роль в экономике страны, и характеризовалась довольно примитивными организационными формами. Биржевой институт поэтому приживался с большим трудом. Тем не менее, по мере увеличения торговли через Санкт-Петербургский порт росло и значение товарной биржи. Однако последующие изменения условий жизни создание крупных акционерных предприятий, массовый выпуск государственных облигаций, постройка железных дорог способствовали притоку на биржу огромных по тем временам средств, ищущих размещения, и одновременно являющихся объектами биржевых торгов. Ускорившийся рост промышленности, движения, капиталов, активизиция государственной финансовой политики сопровождались разворачиванием на. бирже спекулятивных операций с ценными бумагами. В 1860-1870 гг. Петербургская биржа помимо торговли товарами превратилась в центр торговли государственными и частными ценными бумагами. Развивается специализация, биржевая торговля начинает структурироваться, утверждаются правила, касающиеся различных аспектов ее деятельности, издаются соответствующие законы. В конце XIX - начале XX веков биржи появляются и в других городах России, таких как Одесса, Варшава, Москва, Иркутск, Тула, Казань, Рига и др. В начале XX века процесс создания бирж заметно ускорился. Перед началом Первой мировой войны в России функционировали уже 115 бирж [21]. (В США во второй половине XIX века было создано 1600 товарных бирж). В большинстве случаев биржи создавались в центрах хлебной торговли. Торговля осуществлялась в основном по образцам товаров, и поэтому биржи создавались рядом со складами. На фондовых биржах стали заключать сделки с ПФИ, которые называли срочными или сделками на срок. Хотя в 1896 г. они были запрещены законом. Однако сделки на срок на товарных биржах законодательство не запрещало. Тем не менее, торговля шла в основном наличным товаром.
Государство участвовало и поддерживало деятельность бирж. В 1903 г. был образован Всероссийский съезд представителей биржевой торговли, основная цель которого заключалась в содействии организации торговли хлебом и другими сельскохозяйственными товарами. Начиная с 1906 г. и вплоть до революции съезд проходил ежегодно. В 1912 г. на съезде с участием представителей 65 биржевых комитетов был поставлен вопрос о введении в России аналога срочной торговли на зерно. По мнению Ю.Д. Филиппова, собрание не сразу поняло, о чем идет речь, так как большинство не имели представления о том, что такое торговля с биржевых складов. Не сумев должным образом оценить преимущества предлагавшихся нововведений, Съезд в своей резолюции, ссылаясь на отсутствие элеваторов, оборудованных складских помещений и шоссейных дорог, варрантной системы, и технических возможностей для определения сорта и типа хлеба, а также из-за опасений стимулирования роста спекулятивных сделок, которые могут гибельно отозваться на развитии сельского хозяйства страны, счел введение срочной биржевой торговли хлебом нежелательным [72]. Биржи в России помимо торговой выполняли также функцию представительства интересов торговли и промышленности перед правительством (в других странах эту функцию выполняли торгово-промышленные палаты). По мнению Ю.Д. Филиппова, биржи, будучи местными организациями, возникали во многих городах не столько ради развития торговли, сколько вследствие назревшей потребности в представительстве местных торгово-промышленных интересов.
